东吴证券-汇顶科技-603160-光学指纹放量，芯片龙头业绩大超预期-190414

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        公告：1、公司公告2019  年一季报，Q1  单季度营业收入12.25  亿元，同比增长114.39%，归母净利润4.14  亿元，增速2040%，业绩大超市场预期。
        2、公司公告2018  年年度报告，营业收入37.21  亿元，同比增长1.08%，归母净利润7.42  亿元，同比下滑16.29%；其中Q4  单季度营业收入13.56亿元，同比增长64.19%，归母净利润4.24  亿元，增速241%，单季度业绩大超市场预期。
        投资要点
        光学屏下指纹放量，18Q4、19Q1  业绩大超预期。公司18Q4、19Q1  营收、利润创历史新高，主要得益于光学指纹芯片放量。18  年下半年以来，光学指纹在安卓旗舰中加速渗透，目前华为、小米、OPPO、vivo旗舰均采用光学指纹识别，我们预计18  年光学指纹芯片出货在30KK以上，19  年有望超过1.6  亿颗，带动公司业绩爆发。
        软硬结合核心竞争力保证行业地位，盈利能力创新高。公司18Q4、19Q1毛利率65.2%、61.4%，达到历史最高水平，主要得益高毛利的光学指纹芯片大量出货。18Q4  单季度经营现金流净额10.78  亿，同比、环比均大幅增加，全年经营现金流净额12.32  亿，经营质量得到改善。
        高成长背后是持续研发投入，布局iot，未来成长动能充足。展望19  年，OLED  降价放量带动光学屏下指纹出货高速增长，公司方案持续迭代，识别准确率和速度均领先对手，继续保持领先地位，我们预计Q2、Q3业绩环比将继续增长，带动全年业绩爆发。同时，高速成长的背后是公司对研发的重视，18Q4  研发费用3.2  亿，19Q1  研发费用2.1  亿，我们预计全年研发费用在10  亿以上，用于布局大区域光学指纹、人脸识别、IOT  等产品，储备丰富的pipeline，为未来成长提供充足成长动能。
        盈利预测与投资评级：我们上修公司2019-2021  年净利润为17、20.4、24.5  亿元，实现EPS  为3.72、4.47、5.37  元，对应PE  为28.7、23.9、19.9  倍，基于公司近两年较快的业绩增长预期，19  年估值仍有提升空间，维持“买入”评级！
        风险提示：智能机出货大幅下滑；光学屏下指纹芯片出货不及预期；光学屏下指纹芯片价格大幅下滑。