东吴证券-食品饮料行业跟踪周报：3月宏观数据超预期，白酒基本面稳支撑-190414

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        投资要点
        推荐组合：贵州茅台、顺鑫农业、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、水井坊、汤臣倍健、伊利股份、绝味食品、双汇发展、中炬高新、洽洽食品。
        本周行情回顾：上周沪深  300  下跌  1.81%，食品饮料行业上涨  0.57%，相对沪深  300  指数超额收益  2.39%，在  SW  行业分类下各行业总排名第  3。子板块中，其他酒类涨幅最大，上涨  2.3%；食品综合跌幅最大，下跌  4.49%。截至  2019  年  4  月  12  日，食品饮料指数市盈率为  33.55，环比上涨  1.83  个单位，高于历史均值  1.99  个单位；食品饮料的估值溢价率为  152.1%，高于历史均值  30.2pct。
        周观点：
        3  月宏观数据超预期，白酒基本面稳支撑。3  月社融/PPI/M2/CPI  指标超预期，社融同比多增  1.28  万亿元，社融存量同比增速  10.7%，较上月反弹  0.6pct，远超市场预期；广义货币  M2    余额  188.94    万亿元,同比+8.6%，增速比上月末高  0.6pct，实体流动性状况继续改善。金融数据总量和结构好转预示经济企稳信号再确认。结合之前公布的  3  月制造业采购经理人指数（PMI）50.5%，环比+1.3pct，重回景气区间,表明下游制造业需求韧性仍较强。此外，3    月一线城市新建商品住宅成交明显回暖，地产和基建边际回温。正如我们在  2019年年度策略《薄雾中穿行，曲折中前进》中论证的，白酒尤其是高端、次高端白酒的商务需求与宏观经济冷暖相关度高，基建投资等先行指标提升会带动商务活动频繁，白酒消费提频率升档次，从历史经验看经济先行指标  6  个月左右传导至酒企报表，PMI  指数直接反映经济景气程度，和白酒需求呈较明显同向变动。3  月  CPI  同比上涨  2.3%，，食品价格上涨  4.1%，主要是猪肉价格上涨影所致，温和通胀背景下，竞争格局好的细分子行业中有定价权的企业会持续受益。
        本周跟踪：本周茅台批价位于  1850-1900  元之间，五粮液普五批价回升至850-860  元，国窖  1573  批价落在  740-760  元区间，且五粮液老窖均控货挺价，库存均处低位。作为年内改革力度最坚决的公司之一，五粮液进一步清理收回开发品牌，彰显“瘦身”决心，4  月底前对严重透支主品牌价值的“五粮PTVIP”、“VVV”等高仿产品在终端门店、商超和电商平台等公开渠道进行下架处理，并停止相关产品宣传，8  月底前对辨识度低且市场定位不清的产品进行清理，完成公开渠道下架工作，12  月底前对包装和价格等方面不符合制度要求的产品，分期分批进行整改，彻底重塑清晰的品牌及产品架构。伴随瘦身，品牌价值回归可期。此外，公司于上周进行内部人员选拔和外部人员的招聘，薪酬激励机制有市场竞争力，有望扩充公司销售队伍，为控盘分利模式落地提供支撑。
        投资建议：宏观经济前瞻指标企稳为后续白酒基本面带来稳支撑，考虑到  5月  MSCI  纳入因子提升和外资偏好，持续看好板块超额收益。推荐品牌力强劲的头部品牌茅台、五粮液、泸州老窖及低端酒第一品牌顺鑫农业，次高端板块弹性品种山西汾酒、水井坊，以及管理优势突出的洋河股份。建议关注受益省内消费升级的地产酒今世缘、古井贡酒。白酒竞争式成长中预计伴随费用率提升，但结构优化料将持续，建议对费用放宽容忍度，以份额和结构为导向看待酒企。此外，大众消费板块随着白酒估值的持续提升，估值亦有提升空间，继续以格局思维把握，推荐伊利股份（上游奶源加码，竞争格局缓解），汤臣倍健，绝味食品、双汇发展、中炬高新、洽洽食品，建议关注恒顺醋业、安井食品。我们预计  2019  年啤酒行业迎来长期利润率回升+短期税改增厚业绩的拐点，建议积极关注啤酒板块。
        风险提示：宏观经济发展不及预期，食品安全，白酒需求不达预期，行业竞争加剧