光大证券-东港股份-002117-2019年一季报点评：Q1利润增速略超预期，期待新业务迎来收获期-190414

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        ◆公司发布  19  年一季报：报告期内公司实现营业收入  4.40  亿元，同比增长  8.16%；归母净利润  0.71  亿元，同比增长  17.56%，扣非后增长  12.79%；总体来看，19Q1  收入增速符合预期，利润增速略超我们预期。
        ◆收入、利润端增速持续改善：19Q1  公司收入、净利润增速分别为  8.16%、17.56%，较  18Q3、18Q4  单季收入、净利润增速均有显著改善，我们判断公司收入端增速持续回升主要受益于传统印刷业务增长稳健、新业务订单加速放量等方面；利润端增速持续回升则主要因低毛利产品线的关停、订单及客户结构调整等方面驱动盈利能力提升。随着公司印刷类业务市场份额的持续提升、新客户订单的逐步放量、新业务的增量贡献以及纸价回落的贡献，我们认为  19  年公司收入、利润端增速存在较大改善空间。
        ◆毛利率同比、环比均有所提升：19Q1  公司综合毛利率  39.38%，同比18Q1  提升  0.32pct，环比  18Q4  单季提升  3.18pct，我们认为公司毛利率持续提升主要受益于：1）原材料纸张价格回落推动传统印刷业务毛利率提升；2）订单及客户结构改善；3）新业务放量使得规模优势逐步显现。
        ◆传统业务逐步构建竞争壁垒，并前瞻布局三大新业务，构建多元竞争力：公司为票据印刷龙头企业，良好的资质及口碑助力公司构建竞争壁垒，在行业集中度提升的过程中显著受益。另外，公司前瞻布局三大新业务，构建多元竞争力：1）电子票据：公司依托瑞宏网提供电子发票综合服务，先发优势明显。另外，公司与蚂蚁区块链签订合作伙伴框架协议，前瞻布局区块链电子发票、区块链非税电子票据等领域。2）档案存储：行业潜在市场需求大，公司凭借多元优势，档案存储业务规模有望维持高增长。3）新渠道彩票：彩票自助销售渠道发展机会充足，随着公司更广的销售网络覆盖，在行业内影响力将大幅提升。
        ◆盈利预测与投资建议：维持公司  19-21  年净利润  3.20/3.86/4.73  亿元，对应  EPS  分别为  0.88/1.06/1.30  元，当前股价对应  PE  23X/19X/16X；考虑公司在票证印刷的龙头地位以及三大新业务（档案存储、电子发票、彩票业务）的快速发展，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：业务拓展不及预期；电子发票政策风险；合作进度低于预期。