华创证券-艾比森-300389-2018年报&2019Q1业绩预告点评：艾比森稳健增长，全年有望逐季向上-190414

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        事项：
        2018  年，公司实现营业收入  19.87  亿元，(YoY  +28.39%)，归母净利润  2.41  亿元，(YoY  +127%)；预计  2019  年一季度归母净利润  2,656  万元–3,099  万元（+20%~40%）。
        评论：
        优化管理及成本管控，盈利能力显著提升。2018  年开始公司推进管理扁平化并加强管控成本，成效显著，2018  公司毛利率  38.15%（YoY+1.88  个百分点）；净利率  11.84%（YoY+5.1  个百分点）；ROE  达到  20.9%（17  年同期  10.5%）。
        公司小间距产品占比提升，助力产品结构升级。伴随小间距行业景气，2018小间距产品（P3）占收入已经提升到近  40%，（2017  年公司小间距收入占比30%）。由于小间距产品技术和资金壁垒相对于传统显示屏更为明显，竞争环境相对较好，毛利率水平也更高，小间距产品的结构提升助力公司毛利提升。
        19Q1  淡季不淡，业绩增长有望逐季递增。2019  年第一季度订单和营业收入均实现增长，营业收入同比增长近  27%，归母净利润同比增长  20%~40%。其中一季度公司大幅度增加了研发、市场预算投入，对费用影响较大，旺季收入规模提升后盈利能力料将释放，公司业绩有望逐季递增。
        推出惠州工厂二期扩产计划，提供充足产能支撑。公司公告拟投资不超过  1.5  亿元人民币，用于公司惠州工厂二期扩产及投资  MES  智能制造系统项目。公司计划通过进一步扩大产能，以满足订单不断扩大的需求。惠州二期的加速扩产有利于提升公司竞争力，并为公司长期发展提供足够产能支撑。
        小间距行业领先企业，深度受益行业发展。公司深耕  LED  显示  18  年，坚持自主研发，技术积累雄厚，得到客户的广泛认可。艾比森点间距在  3mm  及  2.5mm以下的小间距  LED  显示屏因其在技术、质量、效果等方面的出色表现而赢得了中高端市场的欢迎，被广泛运用于指挥控制中心、大型展览、会议室等领域。同时，公司从  2015  年开始深入布局各地渠道，为将来商用市场爆发后的销售奠定了基础。公司小间距占收入比重  40%，与同行业其他企业相比还有较大提升空间，未来随着小间距  LED  行业的高速增长和向商业渗透，艾比森盈利能力也料将不断释放。
        完成增持及股权激励，彰显公司发展信心。2017  年艾比森控股股东丁彦辉先生与邓江波先生于完成股权增持，并对中高层及核心员工推出了  2017  年股权激励计划，彰显了公司上下对未来发展的信心。
        投资建议：我们预计公司  2019-2021  年净利润  3.52/4.37/5.32  亿元，对应市盈率分别为  16/13/10  倍。LED  行业景气，市场需求旺盛，公司盈利能力优秀，给予  2019  年  20  倍估值，对应目标价  22  元，维持“强推”评级。
        风险提示：竞争趋于激烈，贸易战加剧，扩产速度不及预期。