中泰证券-商业贸易行业周报：3月CPI同比上升，消费环境平稳，预计零售终端业绩改善-190414

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        上周市场表现：商贸零售（中信）指数下跌2.0%，跑输沪深300  指数0.19  个百分点。年初至今，商贸零售板块上涨32.87%，跑赢沪深300  指数0.39  个百分点。子板块方面，超市指数下跌0.63%，连锁指数下跌1.74%，百货指数下跌2.70%，贸易指数下跌2.10%。相对于本周沪深300  跌幅1.81%，中小板指跌幅3.77%而言，商贸零售板块整体表现较差。涨幅排名前五名为民生控股、中央商场、鸿达兴业、冠福股份、中成股份，分别上涨20.39%、8.70%、8.62%、7.35%、7.19%。本周跌幅排名前五名为下跌为秋林集团、南京新百、东方创业、弘业股份、传化股份，分别下跌幅为13.10%、10.80%、8.51%、8.39%、8.14%。
        本周重点推荐公司：苏宁易购：公司家电零售已形成宽阔护城河，全渠道多业态精耕智慧零售生态圈，开启规模发展新篇章，维持“买入”评级。苏宁经营基本面向好，市场份额有望进一步提升，当前处于历史估值底部，存在较大的估值修复空间。苏宁全渠道多业态经营模式规模效应逐步凸显：（1）线下围绕“两大、两小、多专”的产品业态推进网络布局，全方位把握各层级市场的消费机会；线下盈利能力回升，为公司提供充足而稳定的收入来源。（2）线上将强化传统带电产品优势，加大开放平台商家引进力度，借助阿里资源优势，把握社交流量红利，预计线上仍将保持中高速增长，未来服务收入将进一步提升。（3）持续输出供应链服务能力，丰富仓储物流资源，推动社会化物流收入放量增长。苏宁金融持续聚焦核心业务，精耕生态圈金融需求;战略募集资金已到位，为业务发展提供有力支持。预计公司2019-2021  年实现营业收入3102.44/3,896.62/4815.42  亿元，实现归母净利润177.19/22.62/67.6  亿元。
        新宝股份：四季度营收持续回升，公司盈利稳健增长，看好公司的业绩增长和长期投资价值，维持“买入”评级。公司发展思路清晰：外销业务基础深厚，随着品类的调整稳健增长；国内发展自有品牌，避免与海外客户产生正面交锋的同时布局品牌和渠道，逐步实现代工厂转型升级。公司业务主要分为外销和内销：1）外销以ODM  为主，公司在出口市场占比较高，能够满足客户一站式采购需求。在维持厨房小家电订单较为稳定增长的同时，公司推出家居/个人护理新产品，有望在未来三年有效提升外销产品结构和溢价空间。2）内销业务多半为自有品牌，少部分为贴牌加工，目前东菱销量已经平稳较快增长，预计2018-20  年同比增速23%/21%/20%；摩飞品牌2017  年在网络曝光度较高，2017  年翻番式增长，预计在18  年仍将维持中高速增长。2018  年公司开始尝试与其他渠道企业合资发展品牌，预计2018-20  年贡献收入约为1/5/9  亿元。预计2018-20  年公司营业收入分别为84.43/95.67/107.62  亿元，同比增速为2.68%/13.32%/12.49%。预计公司2018-20  年分别实现净利润5.06/6.35/8.16  亿元。
        南极电商：我们认为，高性价比/高频消费品将成为大众消费的主流，南极电商在品牌、品类、渠道三个方向持续拓展，品牌价值有望升华。公司盈利能力稳健，未来成长性较好，改为“增持”评级。电商环境马太效应显著，在现有品牌影响力和店铺、流量等资源优势下，南极电商市场份额有望持续提升，购买转化率和复购率或将持续优化，销售规模和服务收入保持稳健增长。当前新品类拓展让利供应商、收入确认差异等对服务变现率造成的不利影响将随着品牌发展、规模提升而逐步弱化，恢复到稳定水平。预计2018-2020  年，南极电商授权产品GMV  分别为205.21/301.94/439.67亿元，同比增长65.45%/47.14%/45.62%；实现营业收入33.55/42.87/59.79  亿元，对应增速为240.29%/27.80%/39.46%；实现归母净利润8.86/12.88/17.48  亿元，同比增长65.84%/45.39%/35.66%。时间互联业务与核心业务存在一定差异性，采用分部估值的方法更为合理。假设时间互联超额完成业绩承诺，拆分2019  年南极电商净利润为核心业务10.53  亿元、时间互联业务1.50  亿元。考虑公司历史估值情况，当前估值处于历史低位，给予南极电商核心业务25  倍PE，估值为263.25  亿元，给予时间互联业务10倍PE，估值为15  亿元，预计2019  年公司加总估值为278.25  亿元，维持“买入”评级。
        家家悦：供应链优势渐显，拓展西部区域步入加速扩张期，维持“买入”评级。公司深耕生鲜行业多年，供应链优势逐渐凸显，目前公司外延拓展鲁西区域，同时提升胶东地区渗透率，步入加速扩张期。作为山东省超市龙头企业，受益于未来省内本土超市行业整合，有望率先跑出，市占率有望进一步提高，业绩增长的确定性较高。参考国内外超市企业的历史估值，给予公司2018  年31XPE，预计2018-2020  年公司实现营收约126.9/147.1/168.8  亿元，同比增长12%/15.9%/14.8%。实现净利润约4.1/5.0/5.8  亿元，同比增长30.2%/22.8%/16.5%。摊薄每股收益0.86/1.06/1.24  元。当前市值对应2018-2020  年PE  约为25/20/17  倍。考虑公司强劲的内生增长动力以及外部市场空间，分别给予2018  年31XPE，维持“买入”评级。
        永辉超市：生态体系渐成，云创出表后以更清晰的业务布局发力新零售，维持“增持”评级。公司是本土商超中率先具备跨区域扩张能力的龙头企业，受益于国内超市行业整合提速，强者恒强。公司深耕超市行业多年，供应链优势明显，合伙人+赛马制打造开放高效的企业管理，股权激励计划进一步释放经营活力。组织架构变革，云创出表独立运作减少公司利润端压力，全新业务布局聚力“新零售”。此前负责新业态孵化和B2B  模块的云创和云商出表独立运作，减轻了公司的利润端的压力，同时主业重新聚焦云超：两大集群合并后下设大供应链事业部和大科技事业部，整合原本分散的业务模块，搭建供应链运营和大数据科技中心，更有效地发挥规模效应。同时新零售也将在云超全面展开：试点mini  店深入社区；推动永辉生活APP  的开发；“卫星仓”、“店仓合一”等模式推动到家业务发展。此番组织架构的调整有望给永辉带来新一轮快速发展周期。预计2018-2020  年公司实现营收695.94/793.98/903.86  亿元，同比增长  18.78%/14.09%/13.84%。实现净利润约18.13/20.68/27.96  亿元，同比增长-0.21%/14.05%/35.25%。摊薄每股收益0.19/0.22/0.29  元。当前市值对应2018-2020年PE  约为42/36/27  倍。维持“增持”评级。
        天虹股份：传统业态升级与新业态培育双轮驱动，员工持股计划彰显长期发展信心，维持“买入”评级。在电商冲击和消费整体疲软的影响下，传统零售当前已处于后电商时代的重构阶段，线上线下的渠道形态均已经从机会型增长转向能力型成长。对于具备一定规模和较强经营能力的百货企业来说，当前正是抓住整合机遇跨区域扩张的关键时点。基于此，我们认为天虹股份已经走在了行业前列，其核心竞争力体现在：数字化转型布局较早，新零售转型的基础更扎实；同时目前传统业态升级转型初见成效，超市新业态培育也逐渐成熟，基本确定了多业态协同发展的格局。此外，配合商品和服务的升级，公司多年来搭建了完善的生鲜直采和全球采购的上游供应链体系，以及区域集约化管理的物流仓储系统。在供应链体系的支撑下，公司自有品牌的发展以及自营平台的运营都逐步深化。在行业重构整合的大势下，有望实现渠道下沉和跨区域加速扩张，业绩拐点已现。预计2019-2021  年公司实现营收约201.05/214.38/230.54  亿元，同比增长5.06%/6.63%/7.54%。实现净利润约10.69/11.74/13.15  亿元，同比增长18.18%/9.82%/12.01%。摊薄每股收益0.89/0.98/1.10  元。当前市值对应2019-2021  年PE  约为15/13/12  倍。给予2019  年18XPE，维持“买入”评级。
        红旗连锁：便利店行业处于高速发展窗口期，公司作为西南区域连锁便利店龙头企业，区域渗透率逐步提高，且与永辉携手后生鲜业务的发展对于同店增收预计会有较显著的影响，盈利有望进入上升通道。维持“增持”评级。参考同行可比公司的估值中位值，我们给予公司25-30  倍PE。预计2019-2021  年公司实现营收约76.31/80.96/85.87  亿元，同比增长5.69%/6.09%/6.06%。实现归母净利润约3.49/3.79/4.31  亿元，同比增长8.16%/8.47%/13.92%。摊薄每股收益0.26/0.28/0.32  元。当前市值对应2019-2021  年PE  约为23/21/18  倍。给予2019  年25XPE，首次覆盖给予公司“增持”评级。
        周度核心观点：3  月CPI  同比上升，消费环境平稳，预计零售终端业绩改善。  3  月CPI  环比下降0.4%，同比大幅回升至2.3%。春节后食品价格季节性回落，鸡蛋、水产品、鲜菜和牛羊肉价格下降，3  月食品CPI  环比下降0.9%，但是跌幅小于历史和去年同期水平。同时，猪周期启动叠加非洲猪瘟疫情导致猪价反季节性上涨，3  月环比涨幅1.2%，影响CPI  上涨约0.03个百分点。整体消费环境的温和复苏利好零售端，预计超市、百货以及电商行业都会有一定的利润弹性。
        数据更新：永辉超市门店更新，永辉超市2018Q3  财报数据显示：截止2018年9  月已开业门店1124  家，已签约门店191  家，2018Q3  永辉新开绿标店25  家、永辉生活店137  家、超级物种10  家。  家家悦门店更新，截止2018年9  月，家家悦已开业门店719  家，已签约门店20  家。2018Q3  家家悦新开门店26  家。天虹股份门店更新，截至2018  年末，开设综合百货68  家、超市81  家、购物中心13  家、便利店159  家。红旗连锁门店更新，截至2018年末，开设便利店2817  家。
        本周投资组合：苏宁易购、新宝股份、家家悦、永辉超市、南极电商。建议重点关注步步高、中百集团、红旗连锁等；产品型零售企业关注开润股份；百货重点关注王府井、重庆百货、天虹股份、银座股份等；海外建议关注唯品会、阿里巴巴等。
        风险提示：1）板块高弹性下市场系统性风险；2）全渠道融合不及预期；3）管理层对转型未达成统一；