国金证券-轻工造纸行业周报：《装配式整体卫生间应用技术标准》批准实施，建议关注海鸥住工-190413

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        行情回顾
        上周，轻工制造行业跑输大盘  1.55pct：SW  轻工制造（-3.37%）VS  沪深300（-1.81%）/中小板指数（-3.77%）/创业板（-4.59%）；个股周涨幅前五分别为：包装印刷—英联股份（19.21%）、浙江众成（9.78%）、宝钢包装（3.29%）、万顺股份（2.44%）和通产丽星（2.17%）；家用轻工—中源家居  （  22.94%  ）、  喜临门  （12.38%  ）、  ST  升  达  （8.91%  ）、  齐心集团（7.94%）、和乐凯胶片（7.55%）；造纸—广东甘化（20.69%）、中闽能源（20.27%）、安妮股份（16.00%）、凯恩股份（11.45%）和粤桂股份（7.07%）。
        本周观点
        家用轻工：上周，国家标准化管理委员会批准《装配式整体卫生间应用技术标准》为行业标准，自  2019  年  5  月  1  日起实施。海鸥住工作为本次《标准》的参编单位，具备完整的整装卫浴产品设计、制造和施工能力。2018年，公司已有与地产企业合作的定制整装卫浴项目落地。另一方面，公司已拥有苏州和青岛两大生产基地，主要负责高端  SMC、彩钢板整体卫浴和瓷砖复合整体卫浴产品的生产，具备  20  万套/年的产能，预计今年起公司整装卫浴相关业务将开始快速发展。短期内《标准》的出台实施属行业催化剂事件，建议积极关注。定制家居方面，上周欧派家居公告年报，公司为目前定制家居行业中第一家营收破百亿的企业。但  4Q  18  公司销售费用率达到10.35%，同环比分别提升  2.79pct/2.29pct.，最终对单季利润增长形成压制，仅实现  4.51%的归母  净利润增长  ，且单季净  利润率同环比  下降1.44pct./8.18pct.。今年地产行业虽有回暖迹象，但是加大费用投放以获得终端销售流量恐将成为整个定制家居行业的常态，预期年内净利润率存在进一步被压缩可能。而从尚品宅配公告的一季报预告情况来看，收入增速在15%左右，侧面印证我们对于今年定制家居企业收入端增速持续承压的判断。我们依旧维持定制家居行业的价格竞争进一步深化，同时叠加工程业务的放量，未来定制家居企业盈利能力将逐步降低的观点。
        造纸板块：上周内，玖龙、理文上调废纸价格  100  元/吨，带动了市场的热潮，统计显示  4  月  11-13  日，全国共有  34  家纸厂上调废纸价格，区间在  20-100  元/吨不等。但我们认为，4  月  5  日第五批外废配额获批，今年前五批次共获批  782.83  万吨，较去年前  5  批次增长了  70%以上。我们认为，新配额的批复对于拥有外废额度的纸企是利好，但低价外废的流入对于国废涨价却为利空。叠加下游需求并未出现明显回暖，因此我们认为，上周内国废价格上涨延续性较弱，维持  Q2  期内纸价上涨承压，包装纸企业盈利端压力将继续放大，一季报以及半年报业绩增速将出现明显放缓的判断。
        投资建议
        《装配式整体卫生间应用技术标准》5  月  1  日起实施，利好整装卫浴企业；短期看废纸价格反弹持续性偏弱。重点推荐：海鸥住工、欧派家居、劲嘉股份、美凯龙、吉宏股份。
        风险提示
        宏观经济波动风险，原材料成本上涨风险，新产能无法及时消化的风险，大客户流失的风险。