国金证券-社会服务业行业周报：3月社融数据超预期，建议关注酒店、博彩及人资板块-190414

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        本周行情回顾  
        本周沪深  300  指数上涨-1.81%，CS  餐饮旅游上涨-3.32%至  7829.560，排名第二十四名。其中免税板块涨幅-1.3%，出境游涨幅-7.0%，餐饮板块涨幅-5.9%，主题景区涨幅-5.6%，传统景区涨幅-2.8%，酒店板块涨幅-2.4%。
        行业点评  
        3  月社融数据超预期，建议关注旅游消费板块中估值低估且受到经济周期制约的板块，重点关注酒店、博彩及人力资源板块：央行公布一季度金融数据和社融增量统计数据。数据显示  3  月社会融资增加  2.86  万亿，比  2018  年  3月多增  1.28  万亿，同比增长  80.3%。截止  2019年  3  月，社融存量  208.4  万亿，同比增  10.7%，前值  10.1%。3  月  M2  增速升值  8.6%，前值  8%，M1增速  4.6%,前值  2%。社融数据超预期，消费逐步企稳，旅游板块中经济强相关性板块如博彩、酒店及人力资源业务均有所获得超额收益，酒店的经营数据与  PMI相关性较强，3  月  PMI  重回荣枯线，博彩的数据与国内的社融及信贷数据正相关，同时  1-3  月的博彩数据均录得超预期的表现。
        3  月澳门博彩表现好于预期，1-2  月在春节的带动下整体出现  0.5%下滑，3月表现延续前期水平，实属超预期。2019  年  3  月幸运博彩收入  258.4  亿澳门元/-0.4%，对比去年同期  22%增长下滑较大。1-3  月澳门幸运博彩收入为761.51  亿澳门元/-0.5%，维持  1-2  月的博彩市场发展。2019  年  1-2  月澳门接待游客增长  15.5%，1-2  月增长  19.9%，过夜游客及不过夜游客增幅分别为  9.5%和  30.2%，港珠澳大桥的开通效应下客流表现效应亮眼。
        从  1-2  月出境游目的地、航空、出境游以及免税等旅游消费数据来看存在回暖迹象。从  1-2  月韩国免税增长额、澳门博彩收入及权重目的地的接待内地游客、航空数据情况来看旅游消费存在回暖的趋势。1-2  月韩国的免税销售额增长（+20%）与国内海南、北京及上海等免税店的高增长（超过  30%）较一致。同时澳门博彩市场在港珠澳大桥开通的拉动下前两个月的收入表现与去年同期持平，出境游目的地方面日本及澳门等表现均较为亮眼，1-2  月日本增长  9.6%、韩国  36%、香港  18.7%、澳门  20.1%。航空数据方面三大航国际运量  1-2  月增长  13.9%，四大航国际运量增长  14.8%。
        估值层面——在  19  年餐饮旅游板块估值修复到一定阶段后，免税、人文景区、酒店等仍存在投资机会。
        1）出境游及酒店估值较为合理。出境游行业增速  10%-15%情况下估值相对合理。酒店板块消费升级逻辑下业绩弹性强，对标华住估值水平存在空间。从经济型向中端转型以及加盟比例提升长逻辑来看酒店板块存在投资机会。
        2）景区外延拓展进展慢，门票收入受政策抑制，宋城通过异地复制和轻资产模式能够穿越周期。对照宋城演艺明年的新项目扩张节奏，六间房大概率脱表，  19  年-21  年扩张带来的业绩弹性较强。
        3）中免国内免税垄断地位加强，消费回暖趋势下国旅将存在投资机会。19年离岛免税政策放开公司将受益，长期看市内店、国际化扩张以及国产品退税等方面均有望实现政策和业绩的高表现。
        推荐标的
        中国国旅、宋城演艺
        风险提示  
        极端天气及不安全因素发生；宏观经济增速放缓；旅游行业负面政策出台；业绩不及预期的情况出现。