国盛证券-兴森科技-002436-一季度业绩大超预期，IC载板逻辑延续-190414

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        具体事件：兴森发布一季度业绩预告修正公告。修正后的预期归母净利润为3,294.61万元~3,912.35万元，同比增长60%～90%。
        此次兴森科技2019年一季度公司实现销售收入的增长，同时子公司经营好转，较去年同期相比实现扭亏转盈；IC封装基板业务销售收入同比增长明显，盈利能力改善。
        IC载板持续向前，国产替代已处进行时。根据公司此次披露的业绩预告修正公告，IC载板业务收入同比明显增长的细节中我们可以看到公司在IC载板上的重大突破，同时配合公司实锤作为目前国内首家且独家的三星供应商身份，我们判断IC载板这一半导体材料领域的国产替代已经正式启动，打破海外多年市场及技术的双重垄断。
        IC载板扩产在即，产能释放即将来临。在IC载板这一重大细分行业中，公司目前产能为12万平米/年，放眼中国虽然是目前唯一能量产的存储用IC载板，但是放在犹如汪洋大海的全球市场而言却杯水车薪。然而公司在2018年启动的IC载板产能的扩张将帮助公司进一步的扩张产能至约22万平米/年。在产能的扩张上加上技术的突破、客户的认证，预计兴森科技将会在IC载板业务上越走越远！
        子公司盈利好转，实现扭亏转盈。此前根据公司2018年年报披露，其下海外子公司以及国内宜兴子公司均存在亏损，但相比2017年已有大幅改善。我们在此前深度报告中重点强调了公司对其各项费用的高度重视，实现了其三费比率的下降。而此次公司对2019年一季度的业绩修正更是正面印证了我们此前的逻辑主线之一：公司对其经营进行多方整改，降低多方费用，实现经营高效率化。根据我们的判断此次海外及国内的多家子公司均可能实现了扭亏，甚至达到了盈利水平，实现公司短板上的重大突破！
        盈利预测与投资建议：公司IC载板业务的明显增长以及国产替代化的核心逻辑线，再加上公司新IC载板产能的扩张，以及多家子公司上成功实现的扭亏转盈，印证公司经营管理积极改善的逻辑，我们预计19/20/21年公司销售业务的同比增速为21.3%/27.0%/27.6%，因此我们预计公司2019E/2020E/2021E年实现营收42.12/53.51/68.30亿元；归母净利润2.81/3.75/4.70亿元，目前对应PE为27.6/20.7/16.5  x，维持“买入”评级。
        风险提示：IC载板扩产不及预期；下游需求不及预期。