致富证券-唐宫中国-1181.HK-2018年下半年业绩有所改善；下调至「增持」评级-190415

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        集團現金滿瀉－唐宮中國的現金水平相等於4.4  個月的收入水平，遠高於行業水平，估計約3  億元人民幣現金是閒置的。我們估計集團會維持100%的派息率，而我們期望集團能派發特別股息，以減低集團現金水平，提高股東權益回報率。
        收入穩定增長－唐宮中國於2018  年淨增加了3  家餐廳，較我們預期為少，維持著集團謹慎作風。2019  年開店目標，管理層表示會開1  至2  家唐宮小聚，今年以鞏固現有業務為主要目標。我們估計今年集團收入增長將維持10%上下。
        回報率仍屬較高水平－唐宮中國於2018  年股東應佔利潤按年倒退12.3%至1.15  億元人民幣，股東權益回報率則按年下跌3.6%至22.4%，但仍然屬於行業較高水平。由於增值稅改革會對集團有負面影響，加上員工成本持續上升，我們估計今年集團盈利仍有約10%的下跌風險。
        估值－我們下調唐宮中國至「增持」評級，目標價調整至1.61  港元。此目標價是基於股息貼現估值模型(Dividend  Discount  Model)所推算出來。以2019  年4  月12  日每股1.38  港元計算，潛在升幅為16.67%。
        投資策略－2018  年中國內地宏觀經濟增長放緩，餐飲行業競爭激烈，而員工成本卻有增無減，均打擊行業盈利。唐宮中國發展步伐亦有所放緩，年內將注意力放回鞏固現有業務，謹慎開店。然而集團派息依然慷慨，股息率高達9.13%，建議投資者於現價增持。