兴业证券-保隆科技-603197-利润增速略低于预期，期待产品放量-190414

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        投资要点  
        事件：公司发布  2018  年年报，2018  年公司实现营收  23.05  亿元，同比增长  10.8%；归母净利润达  1.55  亿元，同比-10.9%；其中  18Q4  公司实现营收  6.19  亿，同比+7.3%；归母净利润  0.32  亿，同比+9.2%。公司拟每  10股分配现金股利人民币  2.5  元（含税）。
        18  年收入增速基本符合预期，传统业务稳健，平衡块业务增速表现亮眼。2018  年公司实现营收  23.05  亿元，同比增长  10.8%；分业务来看，气门嘴/排气管/TPMS/平衡块分别实现营收  5.9/8.2/5.5/1.3  亿元，分别同比+7.5%/+8.1%/+11.5%/+20.43%。18  年国内乘用车行业销量下滑-4.1%，公司国内  TPMS  业务收入略低于此前预期。公司传统气门嘴和尾管业务进入全球供货体系，受国内业务影响较小，实现稳健增长。平衡块业务受益于日系客户持续拓展，未来高增长有望持续。
        归母净利润受毛利率下滑及费用率提升拖累，略低于预期。2018  年公司实现归母净利润  1.55  亿元，同比-10.9%，略低于此前预期。分业务来看，气门嘴/排气管/TPMS/平衡块毛利率分别为  42.4%/37.2%/21%/31.1%，分别同比-1.8%/-0.1%/-3.9%/-2.2%。其中气门嘴/排气管/平衡块毛利率下滑主要受原材料价格上涨以及制造费用增加所致，TPMS  毛利率下滑主要受产品大幅官降影响。费用端来看，销售费用增加主要受中美贸易战影响中美贸易战影响清关税费增加、物流成本上升;管理费用增加主要由于合资、收购项目产生的中介费用以及新增海外公司人力费用以及股权激励费用导致人力成本增加。
        TPMS  业务即将迎来爆发期，期待产品放量，维持“审慎增持”评级。TPMS  明年受法规要求所有新车强装，公司与霍富成立合资公司预计出货量显著提升，规模效应使得成本端仍有压缩空间，产品毛利有望企稳回升。同时  360  环视等新品目前已获得吉利、一汽部分车型定点，预计今年二季度开始铺货，前瞻布局毫米波雷达等智能化产品，有望成为公司下一个增长点。我们看好公司的发展，预计公司  2019-2020  年公司归母净利润分别为  2.72  亿/3.28  亿，首次给出  2021  年归母净利润为  3.56  亿，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：公司产品销量不及预期；中美贸易战谈判不及预期；