安信证券-山煤国际-600546-一季度业绩大幅改善，期待业绩释放-190414

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        ■事件：1）2019  年4  月14  日，公司披露一季报，公司2019  年一季度实现营业收入82.08  亿元，同比下降20.43%；归母净利润2.21  亿元，同比增长167.74%。2）公司拟以公开挂牌转让的方式转让公司全资子公司山西辰天国贸有限公司等五家全资子公司各49%股权，以及控股子公司内蒙古山煤晟达贸易有限公司39%的股权；公司控股子公司江苏山煤物流有限责任公司拟以公开挂牌转让的方式转让所持有的山煤国际能源集团天津有限公司等5  家子公司各49%的股权。
        点评
        ■一季度业绩大幅改善：受益于公司煤炭业务盈利能力的增强，公司业绩改善明显，一季度实现归母净利润2.21  亿元，同比大增167.74%，符合预期。
        ■自产煤产量增加，贸易煤量减少，成本下降明显：据公告，公司2019年一季度生产原煤833  万吨，同比增加15.21%；销售商品煤2288.85万吨，同比下降19.46%，假设原煤全部以商品煤售出，则2019  年一季度公司贸易煤量为1455.85  万吨，同比下降31.29%。测算吨煤收入为358.61  元/吨，同比下降1.2%；吨煤销售成本为291.04  元/吨，同比下降7.36%。公司成本下降明显，毛利率同比提高5.4  个百分点至18.84%。
        ■转让子公司股权，业绩包袱进一步减轻：据公告测算，截至2018  年12  月31  日，拟转让的11  家子公司净资产合计为-41.42  亿元，2018  年度净利润合计为-13.48  亿元，根据转让股权比例与权益比例测算，转让成功后年有望减亏6.16  亿元（详见表1）。公司业绩包袱有望进一步减轻。
        ■经营性现金流不断改善：2019  年一季度经营活动现金净流入6.25  亿元，较上年同期增加36.36%，主要由于公司煤炭业务盈利能力不断提高导致净收入增加所致。
        ■投资建议：给予增持-A  评级，6  个月目标价5.88  元，对应2019  年12xPE。预计2019-2021  年公司归母净利为9.76/10.16/10.63  亿元，折合EPS  分别为0.49/0.51/0.54。
        ■风险提示：煤炭需求大幅下降，计提大额减值，大额诉讼结果不利于公司