兴业证券-牧原股份-002714-一季度低点已过，周期快速上行业绩弹性大-190414

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        投资要点  
        牧原股份  2019Q1  营收  30.5  亿元（+11%），归母净利润亏损  5.4  亿元（-498%），业绩符合我们此前预期。
        春节前后行业集中抛售打压价格，叠加成本上升，导致  Q1  亏损。春节前后养殖户清栏集中抛售，导致猪价创新低。1-2  月公司销售均价仅  9.6  元/kg，三月猪价跳涨，销售价格从月初的  10  元附近上升至  15  元/kg  左右。Q1  肥猪销售均价估计  10.75  元/kg  左右。受疫情影响，公司对猪场进行改造升级，加强防疫投入等，导致成本上升  1  元/kg  左右，我们估计  Q1  完全成本约  12.6  元/kg。肥猪头均亏损  189  元，肥猪亏损  5.3  亿元左右。Q1仔猪出栏  26.6  万头，仔猪均价  24  元/kg  左右，仔猪微亏。
        行业产能去化幅度创新高，猪价进入快速上涨通道。3  月份能繁母猪下降幅度再创历史新高，我们预计未来环比或继续下降。受猪瘟影响，养殖户退出、空栏情况严重，补栏低迷。目前市场缺猪凸显，我们认为猪价已经进入快速上涨通道。基于行业产需格局，预计本轮周期猪价将创历史新高，高点有望达到  25-30  元/kg，并在高位运行较长时间。
        养猪是成长性行业，未来公司成长空间广阔。目前我国生猪养殖以中小规模养殖户为主体，近几年中大规模生产户占比迅速提高。据农业部数据，我国目前仍有约  1/3  左右生猪出栏来自年出栏  50  头以下的散养户；年出栏  500  头以上的专业户、规模猪场比例约  38%；万头以上规模猪场出栏量占比不到  2%。公司  2018  年出栏仅占全国  1.59%，未来成长空间广阔。
        投资建议：公司是养猪行业白马，一季报最差的时候已经过去。考虑到本轮周期猪价有望创历史新高，公司业绩弹性巨大。预计公司  2019-2021  年归母净利润分别为：46.2、148、173.9  亿元，基于  2019-4-12  日收盘价，对应  PE  分别为：30.7、9.6、8.2  倍，维持“买入”评级
        风险提示：疫情风险；猪价波动剧烈；出栏量不及预期。