国元证券-国瓷材料-300285-公司2019年一季报点评：齿科材料并表，一季报业绩增长稳健-190414

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        事件：
        4  月  12  日公司发布  2019  年一季报，2019  年  Q1  实现营业收入  4.65亿元，较上年同期增长  43.85%，归母净利润为  1.20  亿元，同比增长  59.08%，扣非归母净利润为  1.15  亿元，同比增长  66.73%，基本每股收益  0.19  元。
        国元观点：
        一季度电子材料板块稳步增长
        随着智能汽车、智能家居等新兴应用的发展，电子消费品市场呈现快速增长，公司  MLCC  配方粉需求旺盛；可穿戴电子设备快速发展，电子类氧化锆陶瓷粉需求也同样旺盛，成本端公司产业链垂直整合降低成本，目前  MLCC  陶瓷粉已具备  10000  吨产能，仍有  2000  吨拓展空间，电子陶瓷粉业务一季度为公司业绩增长贡献力量。
        齿科业务并表，增厚公司利润
        公司已完成爱尔创的全资收购，打通了陶瓷粉体到下游义齿的全产业链，有望实现各环节协同发展，国内齿科行业快速发展，公司作为义齿材料龙头充分受益于行业需求的快速增长。爱尔创  2018  年  5  月开始并表，19年一季度业绩并入上市公司，显著增加公司利润，由于行业特点，销售费用一季度也增加明显。随着陶瓷牙需求稳步增长，公司齿科材料将继续保持良好发展态势。
        应收账款增加，主要源自非核心业务
        一季度资产减值损失显著增加主要由于应收账款增加导致的计提坏账准备增加。公司应收账款主要源自陶瓷墨水和太阳能电子浆料等业务，由于陶瓷墨水下游是建筑材料行业，行业特性决定其回款周期较长，公司作为国内陶瓷墨水领先企业，下游为优质客户，整体应收账款风险小。太阳能电子浆料业务本身规模较小并且未来将逐步缩减规模，公司未来应收账款情况将会改善。
        投资建议与盈利预测
        随着三大业务板块产能和需求未来继续增长，公司整体业绩将继续稳步提升。预计  2019-2021  年的营业收入为  21.68/26.28/31.48  亿元，预计净利润为  6.52/7.87/9.34  亿元，对应  EPS  分别为  0.68/0.82/0.97  元/股，对应PE  为  23/19/16  倍，考虑价格已达到前期目标价，下调评级为“增持”。
        风险提示
        MLCC  下游需求增长不及预期、新建产能产品良率或汽车催化剂下游导入不及预期等。