东吴证券-计算机应用行业：360集团分家，科创板网络安全公司梳理-190415

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        投资要点
        行情回顾：上周计算机行业(中信)指数下跌5.15%，沪深300  指数下跌1.81%，创业板指数下跌4.59%。今年我们一直以来的观点是：主线行情围绕科创板推出背景下政策驱动板块的龙头价值重估（主要是估值重估和业务风险重估），而不是优先考虑产业驱动方向（业绩驱动），从去年四季度开始推荐的大网安板块，到本轮金融供给侧改革带动的金融IT，再到安全可控，都是这个思路。目前时点重点推荐网络安全、工业互联网、电子政务，并继续推荐安全可控，我们认为安全可控有望成为计算机行业未来两三年的大主线方向。另外关注科创板映射估值体系多元化后，估值有望向一级市场接轨的人工智能（含智能驾驶）、云计算等方向。个股重点推荐：卫士通、启明星辰、绿盟科技、美亚柏科、太极股份、中国软件、中国长城、中国海防、用友网络、汉得信息、东方国信等。关注同花顺、东方财富等互联网证券弹性标的。
        360  集团分家，行业短期利好中期偏中性：三六零公告，公司拟以37.31  亿元向宁波明洛投资管理合伙企业转让其所持有的北京奇安信（业内俗称360  企业）22.59%比例的全部股权，并终止《关于360  企业安全业务之框架协议的执行协议》等。此前，360  集团的业务分为两大板块：个人业务和政企业务，个人业务的主体是上市公司三六零，而政企业务的主体是奇安信。根据最新协议，三六零将终止对奇安信的“360”品牌、商标、商号、技术、数据等授权，同时政企安全领域将成为三六零的重要战略方向和新业务增长点，公司将通过包括不限于自建、投资、并购等方式进一步落实。奇安信近年依托360的品牌和技术与数据授权，在融资支撑下大举扩张，2016-2018  年收入复合增速达到91%，2018  年营收23.94  亿元，但同时2018  年应收账款合计29.00  亿，远超过收入并且与营收的比值明显偏离行业平均水平；净利润-1.78  亿元且连续三年亏损，经营现金净额-9.29亿元且连续三年为负，高度依赖资本投入。离开360  的品牌、终端防护的核心技术和网络安全大数据后，我们预计奇安信的整体实力受影响较大，而三六零做2B  业务尚处于初期，因而短期对行业整体竞争格局影响偏正面。但中期来看，三六零将正式进入政企领域，并且将利用C  端安全数据的优势和资金优势，定位行业赋能平台和投资平台，中期看对现有B  端格局影响偏中性。
        政策持续落地，网络安全行业龙头估值有望修复到历史中枢：1、政策催化：等保2.0有望在4  月份出台，这是对网安法在产业层面、标准层面和执行层面的具体落实，网安板块将迎来政策催化。关键信息基础设施安全保护条例等有望后续陆续出台，政策不断。2、行业加速拐点确定：等保2.0  将从新用户、新系统和新行业、新产品和新模式三个维度带来增量，假定安全投入占it  投入比重2%（下限），仅等保2.0  带来的行业每年增量市场在550  亿以上，而传统网安企业级市场目前不到300  亿，弹性足够，新业务放量将带动传统公司进入加速增长轨道。3、安可明年放量将带动党政体系的存量替换，而目前这些领域的传统产品已趋于饱和无明显增长，传统网安公司将受益。卫士通、启明星辰、天融信（南洋股份）等均有产品完成国产适配，尤其启明星辰与龙芯、飞腾均有完整适配产品。4、板块逻辑向网战逻辑延伸，行业需求有望升级：传统网安投入主要在合规性需求领域，随着类似委内瑞拉电网攻击等事件的发酵，向网战升级的加密、身份认证与识别、态势感知、安全运营等有望爆发，关键信息基础设施安全保护条例的出台有望推动这些需求落地。5、板块估值洼地性价比高：与计算机其它子板块比，网安板块目前估值偏低，看pe  的启明星辰、绿盟科技、南洋股份等估值均在35  倍上下，而其它子板块龙头估值均已到60  倍左右甚至更高，随着行业拐点来临，板块估值有望上行；重点推荐：卫士通、启明星辰、绿盟科技、美亚柏科，关注格尔软件、南洋股份、中新赛克、深信服、数字认证、中孚信息、北信源、三六零等。
        多家网安公司筹备科创板：继迪普科技登录创业板后，恒安嘉新，安恒信息、山石网科、安博通等相继在科创板受理，奇安信也脱离360  集团筹备科创板。除了奇安信外，其它几家网安公司目前规模仅为行业龙头启明星辰、卫士通、深信服等一半或者不到，业务也偏重于某些细分领域，上市后对现有竞争格局不会产生明显影响。
        风险提示：自主可控、网络安全进展低于预期；行业后周期性；贸易战风险。