中泰证券-信托行业跟踪点评报告：信托贷款数据亮眼，看好预期、估值仍处低位的信托股-190414

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        投资要点：3  月信托贷款净新增数据亮眼，信托资产负债两端改善转好，且预计政策面会继续缓和，看好目前预期、估值仍处低位的信托股投资机会。建议关注经纬纺机、爱建集团、中航资本、五矿资本、江苏国信。
        信托贷款净新增规模创  13  个月新高。3  月信托贷款净新增  528  亿（2  月为-37  亿），继  1  月的  345  亿结束连续  10  个月为负局面之后，再次大幅净新增，且创  13  个月以来的新高。我们认为亮眼数据主要由几方面构成，一是一季度到期规模较少，根据信托业协会数据，今年  1-3  月资金信托到期估摸分别为  3699、2741、3999  亿，尤其季末月份通常到期量较高，今年  3月到期量要比去年（去年  3  月到期规模为  6470  亿）少很多；二是剔除到期因素，我们测算  3  月新发信托贷款约  2500  亿左右，同比-12%（前两月分别为  0、-24%），相较去年四季度明显改善，预计主要由地产销售韧性带来的地产投资稳定，以及一季度基建投资的一定程度增长所贡献，从新发信托贷款数据看，宽货币向宽信用传导效率是有提升。
        基建发力，资产端企稳改善。我们认为信托资产端企稳回升动力来自两方面，一是宽货币向宽信用传导效率或提升使得信托融资需求旺盛，尤其是基建领域，二是经济预期改善、风险缓释，使得信托主动投放意愿提升，一改此前的被动收缩局面。根据用益信托网数据，3  月集合信托成立规模为  1860  亿，同比+57%（前两月增速为  18%），由于集合信托主要反映传统融资类业务，以主动管理为主，强劲的增长或反映信托融资需求显著回暖，信托资产端明显改善。从投向来看，地产、基建增速分别为  27%、250%（前两月两者增速分别为  21%、114%），基建放量明显，两者占比超过六成，占比分别为  36%、27%。
        负债端比较优势突出，加强直销渠道建设发力零售端。1）宽货币使得总体资金面较为宽裕，而相较过去一年风险频发的  P2P  以及私募平台产品等，信托的品牌口碑、风控能力等还是具有明显优势；2）对于稳定回报要求资金，信托收益率保持较高水平，带来较大的吸引力，而同期银行理财、货基等收益率明显下降。根据用益信托网数据，3  月集合信托平均收益率为  8.3%，较上月  8.25%小幅提升，今年前三月集合信托产品平均预期收益率为8.23%，与去年四季度基本持平；对于稳定收益要求资金，信托产品的收益率优势明显，仍然是最好选择。3）零售端发力，信托公司加大力度发展直销队伍，降低对银行渠道的过分依赖，提升信托业务收入。
        信托政策面预计会继续缓和。1）随着资管新规后不合规业务的清理和压缩，目前对于符合要求、支持实体的业务要求会比较缓和；2）信保业务合作要求预计会做调整，今年预计信保合作业务会继续发展，提供信托规模增量；3）此前报道公募信托或放开，目前看仍需待政策明确，但信托门槛降低确实也具备一定实际意义，也符合大资管下的统一要求，虽然目前阶段信托投资标准化资产尤其权益类资产的准备有限，但长期看提升信托投研实力，匹配净值化管理要求同时，更能提升信托产品长期竞争能力。
        投资建议：信托数据亮眼，资产负债两端受益，且预计信托政策面会继续缓和，基本面预期继续改善，看好目前预期、估值仍处于低位的信托标的投资机会。建议关注经纬纺机、爱建集团、中航资本、五矿资本、江苏国信。
        风险提示：信托贷款新增规模下降；业务执行操作要求趋严；宏观经济下滑导致融资需求减弱。