西南证券-重庆啤酒-600132-2018年年报点评：高端化进程领先，净利率存在进一步提升空间-190414

《西南证券-重庆啤酒-600132-2018年年报点评：高端化进程领先，净利率存在进一步提升空间-190414（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《西南证券-重庆啤酒-600132-2018年年报点评：高端化进程领先，净利率存在进一步提升空间-190414（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点  
        事件：公司发布2018  年年报，全年实现收入  34.7  亿元，同比+9.2%，归母净利润  4.04  亿元，同比+22.6%；其中  18Q4  收入  5.4  亿元，同比+11.3%，归母净利润  1933  万元，同比+44.2%；同时，拟每  10  股派发现金红利  8  元（含税）。
        量价齐升，高端化进程领先。1、从整体销量上看，公司  2018  年实现啤酒销量94.43  万千升，同比+6.4%，这是公司自采取关厂策略销量连续下滑后首次实现正增长。2、从吨价来看，公司  2018  年吨价达  3544  元，同比+2%，吨价持续提升。公司继续着力推动产品高端化战略，重点投资打造中高端产品系列，乐堡、重庆纯生等高端产品持续增长，高端（8  元以上）销量同比+6.4%，中端（4-8元）同比+15.9%，低端系列则被减缩和替换升级，销量同比-3.1%。3、分具体产品看，重庆销量同比+6.7%，山城同比-1.7%，乐堡销量同比+16.1%，销量占比达  23.8%；嘉士伯销量下滑  6.3%。重庆品牌已完成对山城品牌的替代，乐堡系列快速放量，产品结构优化明显。4、从销售区域看，公司聚焦的三大核心市场重庆、四川、湖南均呈现量价齐升的态势，重庆市场精耕细作产品结构优化，销售收入+6%，销量+4.8%；在嘉士伯“大城市”战略推进以及宜宾工厂落成，四川增长势头明显，收入+22%，销量+15.8%；湖南收入+7.7%，销量+3.0%。
        结构优化毛利率提升，内部控制加强费用率下降，资产减值短期依旧存在影响。1、啤酒毛利率  39.58%，同比+0.72pp，主要原因是产品结构升级叠加供应链优化降低生产成本；2、销售费用率  13.1%，同比-1.52pp，公司广告宣传费用投入较  17  年有所下降；管理费用率  4.4%，同比下降  0.46pp，内部流程优化进一步提升运营效率。三费率  18.1%，同比下降  2.2pp。3、在资产减值方面，全年资产减值金额  9340  万元，较  17  年增加  37%，主要是对闲置以及出借的包装物计提存货减值  2453  万、“山城”商标减值  1450  万以及关闭湖南常德分公司产生的  3447  万固定资产减值。4、资产减值在一定程度上影响公司净利润，但  18年公司净利率继续提升  1.88pp  至  12.15%，盈利能力持续改善。
        产品结构升级势头强劲叠加增值税利好，行业迎来拐点，净利率存在继续提升空间。1、相对于国内啤酒品牌，重啤在嘉士伯入主后带来高端系列，产品矩阵更加丰富，目前已经形成以重庆、纯生为代表的“本地强势品牌”+以乐堡、嘉士伯、1664  为代表的“国际高端品牌”，产品结构梯队合理，高端化进程领先；2、2019  年  4  月开始的增税率下调有利于啤酒企业改善盈利能力。3、啤酒行业在整体关厂、调结构、提价、控费用的背景下，2019  年有望迎来盈利水平的拐点。重啤在关厂节奏、产品结构优化、费用控制均走在行业前列，随着资产减值影响消除，净利率存在继续提升空间。
        盈利预测与评级。预计  2019-2021  年  EPS  分别为  0.99  元、1.18  元、1.38  元，未来三年归母净利润将保持  18.4%的复合增长率，维持“增持”评级。
        风险提示：啤酒行业景气度持续低下，销售或不及预期。