西南证券-七彩化学-300758-颜料行业执牛耳者，看好成长性-190414

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        投资要点  
        七彩化学是颜料行业执牛耳者  ]  。公司主营产品为高性能有机颜料、溶剂染料和中间体，公司从事苯并咪唑酮系列产品的生产已有近  20  年的历史，是国内最早将苯并咪唑酮系列产品产业化的企业之一。公司产品定位高端，盈利水平较经典有机颜料高，具备中间体一体化优势。未来，随着公司募投项目产能的逐步释放，公司将会步入新的成长期。
        高性能有机颜料未来发展空间较大。根据中国染料工业协会统计数据，2014  年世界有机颜料行业总产量约  29.8  万吨，消费总量约  30.7  万吨，销售额约  30  亿美元。其中，偶氮类占总市场份额的  50%~55%，酞菁类约占  20%，高性能有机颜料（HPP）约占  25%~30%。偶氮类和酞菁类颜料由于价格竞争比较充分，行业利润较低，而高性能有机颜料保持较高利润。从全球各行业应用有机颜料情况来看，油墨行业占首位，约占总消费量的  55%~60%，涂料约占  20%，塑料加工行业约占  15%，其他（纺织、橡胶等）领域约占  5%~10%。2012～2017年，有机颜料国内产量复合增速  3.2%。近年来，随着中国、印度等厂商的进入，经典有机颜料的产能逐步趋于饱和甚至过剩，产品价格和毛利率有所下降；高性能有机颜料由于研发和技术的门槛较高，下游涂料、塑料和油墨厂商更换颜料厂商比较谨慎，市场竞争程度相对较小，产能增加也相对有限，再加上中国对环境保护和安全生产的高度重视，供给侧改革持续推进，部分落后产能被淘汰，未来高性能有机颜料的毛利率水平会保持相对稳定，未来发展空间较大。
        盈利预测与投资建议。预计公司  2018-2020  年营业收入分别为  6.1、7.3  和  9.3亿元，归母净利润分别为  1.1、1.3  和  1.7  亿元，EPS  分别为  0.99、1.22  和  1.57元，对应  PE  分别为  48、39  和  30  倍。我们选取了行业中与七彩化学业务最为相近的  3  家公司，2018  年  3  家公司平均  PE  为  33.4  倍，2019  年平均  PE  为  24.9倍。结合目前七彩化学的业务布局和投产节奏，考虑到公司产品定位高端，与国际颜料龙头直面竞争，另外还具备中间体一体化优势，未来成长空间巨大，而可比公司相对普通，与七彩化学在产品上存在较大的差距，因此给予公司  2019年  45-55  倍的估值水平，首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：安全环保风险，新项目建成及投产进度或不及预期的风险。