东方证券-崇达技术-002815-业绩符合预期，精细化管理能力持续提升-190415

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        核心观点
        业绩稳健增长，符合此前预期：18  年公司实现营收36.56  亿元，同比增长17.84%，实现净利润5.61  亿元，同比增长26.28%，实现归母净利润5.61亿元，同比增长26.28%，该业绩位于此前预告20%-40%区间内，符合市场预期。全年，公司实现经营性现金流8.96  亿元，同比上升2783.52%，现金流状况大幅改善。公司整体毛利率达到32.94%，相比17  年提高0.33  pct，净利润率15.33%，相比17  年提高1.03  pct，盈利能力持续提升。
        业绩增速高于营收增速，因毛利率稳定且费用控制效果显现：18  年公司毛利率稳中有升，全年公司高端产品包括HDI、刚挠结合板、高频高速高层板和FPC  业务均取得积极进展，其中高频高速高层板和刚挠结合板同比增速超过50%。整体看，公司产品全年均价为1259  元/平米，产品价位高。从费用的角度看，18  年公司销售费用率3.88%，同比减少0.13%，管理费用率10.19%，同比增加0.62%，其中研发费用同比上升29.12%，这表明公司费用控制效果显现。从人均效益角度看，18  年公司人均营收和人均净利润分别达87.78万元/人和13.46  万元/人，同比分别上升13.65%和21.79%。
        产销率保持高位，产能持续扩张：18  年全年公司产销率达95.73%，维持在高位，公司产能持续扩张，进展顺利：1）江门崇达二期已累计投入募集资金7.60  亿元，投资进度98%，实现净利润1.15  亿元。2）珠海崇达第一期投资10  亿元，已于18Q3  动工建设，建设期两年。3）2018  年8  亿元可转债募投项目已累计投入3.18  亿元，投资进度40%，其中江门崇达和大连崇达技改项目已分别实现效益3367  万元和1458  万元。
        财务预测与投资建议
        我们预测公司19/20/21  年EPS  分别为0.84/1.05/1.31  元（原预测19/20  年为0.91/1.12  元，根据江门崇达二期的情况调整产能爬坡进度），根据可比公司，给予公司19  年26  倍PE，对应目标价为21.84  元，维持增持评级。
        风险提示
        可能受宏观经济波动的影响、公司扩产和技术研发进度可能不及预期。