东兴证券-A股策略事件点评：社融放量且结构性转好，经济预期边际改善-190415

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        事件：
        据央行，3月社融规模28600亿元人民币，预期18500亿元；3月新增人民币贷款16900亿元人民币，预期12500亿元。
        观点：
        1、  一季度社融大幅反弹，除地方专项债外，债券融资成最大贡献
        综合1-3月统计，今年较去年1-3月社融总量多增23250亿元，较17年多增9658亿元，与上月相比同期多增大幅扩大。分项来看，人民币贷款贡献主要增量，与18年同期相比多增14430亿元，非贷款部分贡献8820亿元增量。非贷款部分贡献最大为地方政府专项债，多增4621亿元，而去年同期地方政府专项债累计发行仅为769亿元。这表明19年中央加大地方专项债发行的政策逐步兑现。政府工作报告表明要在2018年地方专项债增加5500亿元的基础上，2019年继续增加8000亿元，而一季度当前已经累计增发5391亿元，实现67%的全年目标。这与我们之前判断的地方债加速发行相一致。另外值得关注的是直融同期增长贡献了2948亿，其中债券3700亿，股票融资贡献-752亿。债券融资一季度累计9071亿，同期创近三年新高（仅次于2015年的12355亿元）。为一季度社融最大超预期部分。或说明融资结构的改革初见成效，去年年末发改委鼓励优质实体经济发债的效果逐渐显现。
        2、  一季度整体贷款发行受票据影响虚高，但3月边际数据明显超预期
        一季度金融机构新增人民币贷款16900亿元，与去年同期相比多增9465亿元，其中最大增量贡献者为票据融资，增量达到8379亿元。而二月此数据累积同比为7283亿元。说明新增贷款累计增量主要贡献者依旧为票据融资。但从3月单月数据来看，1，2月票据套利情况得到一定抑制。边际变化上，3月中长期新增人民币贷款贡献成最大组成部分，达到11780亿元，其中非金融性公司中长期贷款增量达到10659亿元。说明虽然一季度贷款数据占有大量票据部分，但3月边际上实体企业融资需求回暖实际上是超预期的。
        3、  经济预期边际改善，看好基建板块投资机会
        整体而言，社融数据大幅超预期，尽管一季度有票据冲量影响，但3月数据地方债，债券直融，实体经济中长期贷款均大幅上涨。根据市场情绪指标，对比15年，当前市场或将进入牛市第二阶段，表现为震荡上行，对经济的预期差取代风险偏好的修复成为推升大盘上涨的主要因素。而社融数据的大幅超预期，预计会成为股市继续上涨的重要驱动力之一。投资推荐两条主线：一是在专项债提前发行的背景下，重点推荐19年大概率稳定发力的基建行业；二是贯穿全年主线的科创相关受益标的。
        风险提示：经济增长不及预期，中美贸易战升温。