国金证券-亚泰转债申购价值分析：主攻高端酒店的装饰工程公司-190414

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        基本结论
        事件：4  月  14  日晚，深圳市亚泰国际建设股份有限公司发布公告，将于2019  年  4  月  17  日发行  4.8  亿元可转债。对此我们进行简要分析，结论如下：
        债底为  77.63  元，YTM  为  2.86%。亚泰转债期限为  6  年，债项评级为  AA-，票面面值为  100  元，票面利率第一年  0.5%、第二年  0.8%、第三年1.2%、第四年  1.5%、第五年  2.0%、第六年  3.0%。到期赎回价格为票面面值的  112%（含最后一期年度利息），按照中债  6  年期  AA-企业债到期收益率（2019/4/12）7.40%作为贴现率估算，债底价值为  77.63  元，纯债对应的YTM  为  2.86%，债底保护性较弱。
        平价为  98.68  元，下修条款较易触发。转股期为自发行结束之日起满  6  个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价为  17.49  元/股，亚泰国际（002811.SZ）4  月  12  日的收盘价为  17.26  元，对应转债平价为  98.68  元。亚泰转债的下修条款为：15/30，90%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，下修条款较易触发。
        预计亚泰转债上市首日价格在  106~108  元之间。截至  4  月  12  日，亚泰转债的平价为  98.68  元。可参照的平价可比标的为小康转债，其平价为  98.90元，当前的转股溢价率水平为  10.22%，可参照的规模可比标的是安井转债，当前转股溢价率为  4.14%。考虑到亚泰转债正股经营业绩良好，预计上市首日转股溢价率在  7%~9%之间，对应的上市价格在  106~108  元区间。
        预计配售比例在  30%左右。深圳市亚泰一兆投资有限公司直接持有亚泰国际  47.24%的股份，系发行人控股股东。郑忠和邱艾夫妇直接和间接持有亚泰国际合计  65.22%的股份，是公司的实际控制人。截至目前，暂无股东承诺参与优先配售。我们预计配售比例在  30%左右，那么留给市场的申购规模为  3.36  亿元左右。
        预计中签率在  0.05%~0.07%。亚泰转债总申购金额为  4.80  亿元，假设配售比例为  30%，那么可供投资者申购的金额为  3.36  亿元，若网上申购户数为50~70  万，平均单户申购金额按上限打新，预计中签率在  0.05%~0.07%之间。
        亚泰转债债底保护性较弱，但目前平价水平接近面值，重要条款中规中矩，且正股经营业绩良好，建议投资者适当参与申购。
        风险提示：股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。