中泰证券-固定收益周报：鸡蛋里挑骨头的金融数据-190414

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        投资要点          
        鸡蛋里挑骨头：3月金融数据点评  
        4月12日，央行公布3月金融数据，其中M1和M2分别反弹至4.6%和8.6%，新增贷款1.69万亿，新增社融2.86万亿，社融存量增速反弹至10.7%。明显改善且超出市场预期的金融数据，使得债券利率在数据公布后明显上升。  
        无论银行表内信贷融资还是表外非标融资，无论企业贷款还是居民贷款，无论企业贷款中长期与短期的比例还是M2中企业存款与居民存款的比例，均出现了不同程度的改善，3月金融数据可谓全方位的好转，信用底得到进一步夯实。  
        从历史经验来看，本轮宽信用过程中，未出现明确加杠杆的主体，未出现银行信用扩张的稳定渠道，此二者导致虽然金融数据企稳，信用底确认，但银行风险偏好始终未出现抬升，这给后续经济周期以及利率趋势的走向带来一定不确定性。  
        19年银行行为模式出现了历史上并不常见的组合：对实体经济信用扩张恢复，对债券市场投资同样恢复，且信用风险偏好恢复相对缓慢。我们认为目前债市仍以博取票息收益为主，策略排序为：短久期高票息策略>长久期利率波段策略>短久期高等级策略，同时转债依旧为弹性最大品种，可继续关注。    
        利率品一周回顾：存单发行利率走高，金融数据超预期  
        上周央行继续暂停公开市场操作，且没有到期。资金面边际趋紧，拆借回购利率全面回升，DR001单周升幅超过100bp。存单发行利率多数走高，1M和3M品种走高6-15bp左右。存单发行量及偿还量均回升，净融资额小幅回落。一级招标情绪弱中有强，国债、国开债期限利差分别在81bp和115bp，均为一年以来的较高水平。    
        信用品一周回顾：收益率继续上行，信用利差被动收窄  
        上周信用债一级净融资反弹至629.93亿元，不过长端发行利率跟随利率上行。二级收益率受无风险利率抬升影响，一度上行超10bp，不过信用风险依旧可控，信用利差普遍收窄，交易量反弹至4147.99亿元。    
        固定收益市场展望：关注MLF续作情况及国内经济数据的发布  
        4月15日当周，央行公开市场有3665亿元MLF到期，值得关注。国内将公布一季度GDP增速，以及3月消费、工业增加值、投资等数据；美国将公布4月Markit制造业PMI，3月新屋开工、营建许可等数据；欧元区将公布4月经济景气指数等数据。  
        4月15日当周有1220亿国债、581亿地方债和591亿政金债发行。    
        风险提示事件：监管风险超预期，资金面超预期收紧，海外突发事件，超额利差计算方式由于样本采集问题可能与市场真实情况存在偏差