安信证券-长亮科技-300348-激励费用影响业绩释放，长期发展逻辑清晰-190414

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        事件：公司发布2018  年年报，全年实现营收10.87  亿元，同比增长23.63%；归母净利润0.56  亿元，同比减少35.62%，扣除非经常性损益后的净利润0.45  亿元，同比减少51.35%；公司向全体股东每10股派发现金红利1.50  元（含税），以资本公积金向全体股东每10  股转增5  股。
        ■主业快速发展，金融核心类业务毛利率稳中有升。报告期内，公司全年营业收入实现自上市以来连续7  年增长，年平均增速为30.91%；销售合同额11.74  亿元，同比增长33.93%，7  年来平均增速为37.33%。公司三大主业金融核心类解决方案、大数据类解决方案和互联网金融类解决方案分别实现收入5.89  亿元、2.43  亿元和2.07  亿元，同比增长22.84%、35.15%和16.36%。2018  年公司综合毛利率为50.75%，相比2017年减少了2.41  个百分点，主要系互联网金融类解决方案业务毛利率由2017  年的58.52%减少到51.52%所致，而公司传统优势业务金融核心类解决方案毛利率仍有一定提升，产品价格竞争力维持较好。
        ■股权激励造成短期费用大幅提升，长期提振员工积极性。报告期内，公司管理费用为3.08  亿元，同比增长64.71%，主要是因为2018  年产生股权激励费用9811.10  万元，同比增长17  倍。除此之外，2018  年公司研发费用共计9422.20  万元，相比2017  年增长了36.30%。股权激励虽然在费用上压制了公司业绩的释放，但从长期而言却给予员工更大的激励保障，将有效提振其工作积极性。
        ■核心业务系统长期受益，互金业务开启出海新纪元。2019  年两会明确了深化金融供给侧改革，并要加大对中小银行的定向降准力度，释放资金用于民营和小微企业贷款。中小银行作为最贴近小微企业的金融机构，其业务输出能力有望得到政策的进一步支持，从而带动其对于自身IT  系统的升级投入。公司的发展基础在于其以银行核心业务系统为基础一体化解决方案，同时借助其在中小银行极具优势的市场影响力，未来将直接受益于中小银行业务能力提升。公司前期中标中银香港分布式核心银行系统项目，成为了中银香港获得虚拟银行牌照后的首批建设实施厂商。虚拟银行的出现将形成鲶鱼效应，对香港传统银行的经营现状形成挑战，进而促使他们完成自身的互联网化升级。公司具备完整的互联网金融解决方案，随着海外渠道的不断完善，公司互金业务正借虚拟银行开启出海新纪元。
        ■投资建议：公司是银行核心业务系统龙头企业。腾讯战略入股，双方借助各自优势合作探索金融云服务，将进一步拓展公司未来增长空间。考虑股权激励费用对业绩的短期影响，预计2019-2020  年EPS分别为0.36  元、0.58  元，维持“买入-A”评级，6  个月目标价35  元。
        ■风险提示：与腾讯云合作不及预期；海外市场拓展不及预期。