国金证券-信捷电气-603416-深入行业营销，小型PLC龙头稳健成长-190415

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        事件
        公司公布  2018  年报，实现营业收入  5.90  亿，同比增长  22.09%；归母净利润  1.49  亿，同比增长  20.05%。业绩符合预期。
        经  营  分  析
        营收和归母净利润增长稳健，竞争加剧导致毛利率回调。受到宏观经济和贸易战影响，2018  年  Q4  公司营收增速仅为  7%，环比前三季度营收  28.5%增长率大幅下滑，但伺服系统相对来说表现强势，全年实现营收  1.6  亿，同比增长  32%，占比提升至  27%。竞争加剧导致公司毛利率逐季下滑，另外由于低毛利率伺服控制系统占比提升，全年毛利率为  39.7%，同比下滑  3.64pct。
        PLC  研发强调设备易用性和以太网通信组网能力，伺服技术取得突破推出高性能伺服。公司  2018  年研发费用率维持在  7.5%的高水平。PLC：推出机器视觉动态引导、图形化现场编程技术等强调设  备  易  操  作  技  术  ，  同  时不  断  丰  富  以  太  网通  讯  PLC  控  制  器  产  品  门类，提升大数据、高速以太网通信组网能力。伺服：公司将伺服作为公司第二大发展品类，不断优化伺服系统算法、伺服电机电磁路设  计  ，  推  出  EtherCAT  总线伺服配合主站  PLC，已实现伺服在3C、电子制造、印刷、包装食品等多行业成功应用。
        深入行业营销，推出行业定制化解决方案。随着公司控制、驱动、执行等产品序列、型号、功能的逐步完善，公司陆续推出包装机械、数控机床、玻璃机械、木工机械、纺织机械等多行业解决方案，为细分行业客户提供定制化高附加值方案，并加速推广到行业广大客户，不断提升竞争壁垒，市场份额得到明显提升。
        盈利预测与投资建议
        预计公司  2019-2021  年归母净利润为  1.8  亿、2.2  亿、2.8  亿，对应当前股价分别为  23x、19x、15x，维持买入评级。
        风险提示
        制造业资本开支大幅降低；贸易战风险；电子原材料价格大幅上涨