国盛证券-医药生物行业周报：流通估值锚在何方？兼看国企改革梳理-190414

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        医药周观点。本周申万医药指数下跌  1.46%，涨跌幅位列全行业第  8，跑赢创业板指数和沪  深  300  指数。我们认为，不管短期中期还是长期，大原则上还是要尽量规避政策扰动，从政策免疫角度去选择。从中短期看，要结合估值业绩性价比、市场偏好等因素，我们对医药结构性乐观，重点关注医药科技创新属性和业绩弹性属性，配置上应弹性与基本面并重，我们认为可关注以下几个方面：
        流通板块估值历史底部，潜在向上驱动机会：我们认为  2019  年将是流通企业重要的拐点，从影响估值的多重因素（业绩、现金流、信用利差）来看均呈现改善的趋势。我们在上周讨论了医药流通的逻辑体系之后，本周继续讨论了流通的估值体系，认为其现有业务能够支撑的增速与外部融资支撑的增速应给与不同的定价，建议当前时点重点关注估值被严重低估的柳药股份等。
        注射剂国际化：将进入爆发兑现期，继续看好健友股份、普利制药。
        创新疫苗：沃森的  13  价肺炎结合疫苗预计将上市销售以及康泰生物当前  13  价的可喜进展、智飞的微卡获批上市有望成为行业第二波浪潮的大催化剂，同时我们还将看到  EV71  疫苗、HPV  疫苗等品种均是上市1-2  年的品种，还处在放量阶段，预计  2019  年板块仍将保持高速增长，创新疫苗大产品大时代继续前行，建议重点关注康泰生物、沃森生物、智飞生物。上周智飞的三联苗公告导致股价大幅波动，我们认为股价已经反映了三联苗带来的负向影响预期，仍建议关注智飞生物。
        科创板：本周科创板受理企业持续扩容，医药生物已经达到  15  家，继续强调创新药服务商的投资价值，当前我们继续看好昭衍新药、凯莱英、药石科技、泰格医药、药明康德、康龙化成等创新药服务商标的，并建议关注相对滞涨的二线标的，如九洲药业、量子生物等。
        肝  素  ：受猪瘟影响，猪小肠未来有望持续供给收缩，结合下游需求的刚需稳定属性及低库存状态，整个肝素产业链价值有望重塑，尤其是拥有批量低成本库存的公司，建议重点关注健友股份。
        国企改革：“格力混改”和“上药股权激励”两个事件让市场对于国改预期的热度再次提升，我们进行了简要梳理，后续还会持续跟进，建  议  关  注太极集团等。
        本周行业重点事件概览。四川省卫健委：新版基药原则上不纳入辅助用药重点监控目录；国家卫健委：开展药品使用监测和临床综合评价。
        中长期投资策略：（1）医药科技创新：创新服务商（凯莱英、昭衍新药、药石科技、药明康德、泰格医药、康龙化成、艾德生物等）、创新药（恒瑞医药、贝达药业、丽珠集团、科伦药业、天士力等）、创新疫苗（智飞生物、康泰生物、沃森生物、华兰生物等）、创新器械（迈瑞医疗、乐普医疗、安图生物、开立医疗等）。（2）医药扬帆出海：注射剂国际化（健友股份、普利制药、恒瑞医药等）、口服国际化（华海药业）。（3）医药健康消费：品牌中药消费（片仔癀、云南白药、同仁堂、济川药业、广誉远等）、其他特色消费（长春高新、安科生物、我武生物等）。（4）医药品牌连锁：药店（益丰药房、老百姓、大参林、一心堂等）、特色专科连锁医疗服务（爱尔眼科、美年健康、通策医疗等）。（5）其他特色细分龙头：核医药（东诚药业）。医药商业（柳药股份、上海医药、国药股份、九州通等）。
        行情回顾，医药板块本周涨幅较大。截至  4月  12日，申万医药指数为  7923.12点，周环比下跌  1.46%。  沪  深  300  下  跌  1.81%，创业板指数下跌  4.59%，医药跑赢沪深  300指  数  0.35个百分点，跑赢创业板指数  3.13个百分点。2019年初至今申万医药上涨  33.87%，  沪  深  300  上  涨  32.48%，创业板指数上涨35.60%，医药跑赢沪  深  300  但不及创业板指数。子行业方面，本周表现最好的为中药，上涨  0.16%；表现最差的为生物制品Ⅱ，下跌  3.29%。
        风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期。