银河国际-非必需消费品行业：总体，在珠宝行业挑选估值落后的股份-190412

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        ■  虽然预计一些宏观数据仍将稍弱，但是似乎情况正在改善。股票市场带来的财富效应也对珠宝行业有利。  
        ■  我们相信，领先的香港珠宝零售商仍可通过在中国内地开设更多商店以取得市场份额，但不要预期同店增长会有强劲增长。  
        ■  在审视过周生生业绩后，我们相信行业是有理由获得重新估值。  
        ■  我们较看好六福和周生生的重估潜力。
        自上而下：押注更多刺激政策推出和财富效应
        尽管中国经济在短期内仍面临不少挑战，但我们对整体消费行业的看法已没之前般谨慎。因中美贸易谈判没有预期般那么具挑战性，市场情绪在2019年一季度变得更为正面。此外，市场一直期待中国政府在二季度进一步推出刺激措施。这使香港和内地的股市反弹。我们预计这会产生财富效应，从而在一定程度上刺激中国的消费，这情况至少会在2019年上半年内发生。
        珠宝业：香港的零售商似乎表现良好
        我们近期的销售渠道检查和周生生[116.HK;买入]的2018年业绩均反映，虽然内地经济有所转弱，但香港的珠宝品牌表现相对仍不俗。此外，尽管同店销售增长可能并不十分强劲，但香港品牌仍可通过在内地低线城市开设更多店铺来实现一定增长。尽管内地和香港的同店销售相对平稳，但门店增加将是许多零售商盈利的核心驱动因素。与其他非必需消费品行业一样，我们较看好珠宝零售商在大众市场的发展。我们继续对港资品牌持正面看法，因为它们有能力推出具竞争力的产品，和利用品牌知名度来进行市场推广活动。换句话说，即使整体市场规模难以大幅扩张，它们仍可通过取得更多市场份额（例如从较小的A股同业）来实现增长。
        行业的潜在重估带来交易机会：机会还没消逝
        我们认为，若现在重新买进该板块仍未太迟。在2019年4月下旬开始，香港和A股上市的珠宝股均将公布季度数据/年度业绩。我们知道，在宏观环境具不确定性的情况下，一些投资者会关注盈利可见度低的情况。当公司在数据发布期间为投资者提供更多指引，这些担忧应会得到缓解。本周早些时候LVMH发布令人鼓舞的一季度数据，这或是一个正面的信号。
        我们较偏好六福和周生生，因为估值较吸引
        在季度数据发布之前，我们上调了周大福的目标价[1929.HK;持有]和六福[590.HK;升级至买入]，主要由于：（1）前景略为改善；（2）将我们的目标市盈率从19财年推移至20财年（财年截至3月31日）；（3）基于较佳的前景调高了目标市盈率。目前，我们因为估值而较看好六福和周生生，两者的市盈率都较低。我们暂时维持周大福的持有评级，因其估值较同业昂贵。