国海证券-国睿科技-600562-业绩有望逐渐恢复，资产重组有序推进-190415

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        事件：
        国睿科技发布  2018  年年报：报告期内，公司实现营业收入  10.43  亿元，同比下降  9.63%；实现归母净利润  0.38  亿元，同比下降  77.68%。
        投资要点：
        雷达微波收入下滑，轨交业务快速增长。雷达业务方面，受客户需求周期性波动影响，板块收入下滑  41.45%，同时固定成本占比的增大使得毛利率下滑  10.68PCT；微波器件业务方面，受军品订单下降和中兴事件影响，板块收入下滑  22.07%，民品竞争的激烈使得毛利率减少  25.23PCT；轨交业务方面，报告期内实现了快速发展，新签订单大幅增长，板块收入大幅增长  53.77%。
        经营情况边际改善，盈利有望逐渐恢复。雷达业务方面，民航局空管雷达采购启动，2019  年有望继续释放需求；低空监视雷达斩获订单，开拓全新市场领域。微波器件方面，公司积极开展产品研发，拓展通信基站天线业务及铁氧体业务，随着  5G  建设的启动，需求的增长和产品的丰富有望驱动板块收入快速增长。轨交业务方面，公司自主化有人驾驶  CBTC  信号系统已实现开通运营，有望逐步实现进口替代，在业务规模增长的同时，毛利率有望一步提升。
        资产重组有序推进，整体实力显著升级。公司目前正积极推进资产重组，拟发行股份购买国睿防务、国睿安泰信以及国睿信维股权，业务范围大幅扩展的同时，标的资产  2019-2021  年预计归母净利润达到  3.49  亿元、3.79  亿元和  4.49  亿元，资产重组完成后，公司整体实力将显著升级。此外，作为亚洲雷达第一所十四所的上市平台，在业务协同和技术研发获得支撑的同时，有望进一步承接研究所资产注入。
        盈利预测和投资评级：维持增持评级。公司市场环境逐步改善，资产重组完成后实力将显著提升，此外，作为亚洲雷达第一所的上市平台，有望继续承接资产注入。资产重组完成前暂不考虑其对公司业绩的影响，雷达业务和微波器件略低于预期，预计  2019-2021  年归母净利润分别为  1.48  亿元、1.63  亿元以及  2.09  亿元，对应  EPS  分别为  0.24  元、0.26  元及  0.34  元，对应当前股价  PE  分别为  75  倍、68
倍及  53  倍。
        风险提示：1）雷达业务恢复不及预期；2）微波器件业务增长不及预期；3）公司盈利不及预期；4）资产重组的不确定性；5）系统性风险。