国信证券-长源电力-000966-2018年年报点评：一季报预告大超预期，期待蒙华通车业绩弹性释放-190415

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      2018  年业绩扭亏，一季度业绩预告大超预期
        2018  年营收  65.63  亿元，+20.10%（调整后）；归母净利润  2.09  亿元，2017年同期亏损  1.22  亿元；扣非归母净利润  2.06  亿元，2017  年同期亏损  1.38  亿元。2018  年业绩在此前预告  1.89-2.25  亿区间内，符合市场预期。2018  年经营性活动现金流为  9.05  亿元，较同期+55.97%。公司发布一季度业绩预告，一季度预计实现归母净利润  2.17-2.32  亿元，同比增长  313.55%-343.09%，业绩已超过  2018  年全年，大超市场预期。
        量价齐升，2018  年业绩大增扭亏为盈
        2018  年全国用电量  6.84  万亿千瓦，+8.5%；湖北省用电量增速为  10.83%，超全国平均水平。同时由于湖北省  18  年来水不佳，致水电（含三峡）发电量同比-1.5%，火电发电量增速上升至  17.78%，火电利用小时数较去年增长  568小时。公司全年实现发电量  170.93  亿千瓦时，+20.17%;机组利用小时  4,632小时，同比增加  735  小时。电价方面，湖北省自  2017  年  7  月起，取消征收工业企业结构调整专项资金，省内火电机组上网电价上调  1.8  分/千瓦时。公司电力售价上升幅度高于煤价上升幅度，综合毛利率上升  7.32  个  pct  至  9.96%。
        一季度火电发电量高增、煤价下跌多因素促业绩增长超  300%
        今年  1-2  月全国发电量增速  2.9%，其中水电发电量+6.6%，整体来水颇丰。
        但来水较好的长江干流（三峡、葛洲坝）电站电量多外送东南沿海，而湖北省内汉江、清江流域来水偏枯使得省内  1-2    月，水火发电结构有所改变：火电+15.9%，水电-6.4%。受益于此，公司  2019Q1发电量  54.57亿千瓦时，+23.1%；上网电量  51.51  亿千瓦时，+23.26%。同时  2019  年  1-2  月湖北省电煤价格指数均值为  629.07    元/吨，（2018  Q1  为  689.30）出现显著下跌，预计毛利率明显改善。2019Q1  业绩预告归母净利润  2.17-2.32  亿已超过  2018  年全年。
        投资建议：蒙华铁路开通受益标的，期待业绩弹性释放
        今年十月蒙华铁路即将开通，初始运力约  6000t/年，有利于湖北电煤采购成本的下降。预计  2019-2021  年归母净利润  5.36/7.52/8.17  亿元；摊薄  EPS  为0.48/0.68/0.74  元，对应  PE11.3/8.1/7.4，给予“买入”评级。
        风险提示：电力需求超预期减弱，煤价超预期上涨。