东莞证券-首开股份-600376-2018年年报点评：销售及结算业绩增长理想-190415

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        事件：首开股份（600376）公布  2018  年年报显示，实现营业收入  397.36  亿元，同比增长  8.31%；归属上市公司股东净利润  31.67  亿元，同比增长  36.75%；基本每股收益  1.06  元。
        点评：
        2018  年结算业绩增长理想。公司  2018  年实现营业收入  397.36  亿元，同比增长  8.31%；归属上市公司股东净利润  31.67  亿元，同比增长  36.75%。每股收益  1.06  元，同比上升  49.66%。截至报告期末，公司总资产  2,914.11  亿元，归属于母公司所有者权益  308.86  亿元，分别比上一年增长  18.60%、0.56%。全年结转各类房地产项目面积182.52万平方米，同比增长9.39%。公司拟每  10  股派发现金红利  4  元。
        全年销售大增四成五  进入千亿规模。2018  年公司共实现房地产签约面积  377.56  万平方米，同比上升  27.97%；签约金额  1007.27  亿元，同比上升  45.58%，销售增幅理想，令人满意。主要项目实现开复工面积1903.73  万平方米，新开工面积  738.33  万平方米，竣工  342.44  万平方米，分别比上一年增长  34.12%、31.77%、6.72%。其中，公司及控股子公司，开复工面积1069.30万平方米，同比增加6.18%；新开工面积252.18万平方米，同比下降  30.99%；竣工  243.46  万平方米，同比下降  2.12%。
        2018  年土地获取相对谨慎。2018  年全年公司共新增项目（不含土地一级开发项目）23  个，地上建筑规模共计约  269  万平方米，其中，北京区域  10  个，地上建筑规模  105  万平方米；北方区域  3  个，地上建筑规模26  万平方米；南方区域  10  个，地上建筑规模  138  万平方米。除公开市场获得土地储备外，2018  年公司同时加大了项目股权收购力度，还获得了多个棚改、土地一级开发项目。
        资产负债率有所上升。公司累计新增融资共计约  417  亿元，其中银行贷款  162  亿元，信托贷款  27  亿元，债权融资计划  40  亿元，公司债  30  亿元，中期票据  25  亿元，短期票据  15  亿元，超短期票据  20  亿元，资产支持专项计划（ABS）14  亿元，保险债权投资计划  76  亿元，应付账款保理（ABS）7  亿元，累计归还各类筹资  241  亿元。当期净增融资规模  176  亿元。年末，公司资产负债率为  81.58%，较上期增加  0.97  个百分点；扣除预收账款后负债率为  60%，负债率相对较高。
        预计  2019  年全年销售保持平稳。2019  年公司全部项目计划销售面积357.42  万平方米，销售签约金额  1010.15  亿元，销售回款  795.59  亿元，其中：控股子公司项目计划销售面积  186.77    万平方米，销售签约金额519.24  亿元，销售回款  441.95    亿元；合作公司项目计划销售面积  170.65  万平方米，销售签约金额  490.91  亿元，销售回款  353.64    亿元。
        总结与投资建议：公司2018年销售大幅增长，截止年报期末公司账上预收账款达631.44亿，为2018年结算收入的1.58倍；同时预计2019年销售保持平稳，未来业绩保障度高。公司深耕北京多年，并积极向京外扩展，土地储备大部分集中于一二线城市，整体安全性更高，未来销售及盈利保障度也更高。预测公司2019/2020年EPS分别为1.21元和1.45元，维持“推荐”投资评级。
        风险提示：楼市政策收紧，销售低于预期。