华金证券-非银金融行业深度分析：大资管时代，百舸争流-190412

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        投资要点
        看好大资管行业的理由：1）我们估计  2018  年末我国个人可投资资产已超  200万亿，相对大资管  60  万亿  AUM，存在较大缺口。2）我国社会居民资产配置不合理。家庭财富中约  70%为房产，大幅高于日本的  50%和美国的  30%；金融资产仅  15%且以现金和银存为主。3）若房产调控持续，尤其限购限贷政策不放松，社会居民难以继续加大房产投资，金融资产比例提升成大概率事件。4）大资管新规下，金融产品净值化，刚性兑付被打破，固收类产品受限，浮动收益类产品市场空间或得以拓展。
        我们看好的大资管业务的方向。参考标普家庭资产配置图，我们认为我国家庭资产配置合理比例是现金类  10%、投资资产  30%、稳健资产  60%，而目前比例是  33%、35%和  32%。结合我国传统文化和现实情况，我们认为我国居民资产保值增值需求十分旺盛，预计资管业务未来最有前景的方向是：
        1）替代现金和银存的低风险低收益高流动性产品。我们认为利率市场化趋势将持续，现金、银存将继续向货基、理财搬家。渠道是这类产品扩张的关键。
        2）被动指数型产品。公募产品中我们最看好被动指数型产品，我们认为从基金公司、个人投资者、机构投资者角度被动指数型产品均有优势。
        3）FOF/MOM  等创新型产品。对部分融资能力较强但投资能力暂弱的金融机构，通过  FOF  或  MOM  将资金委托给优秀投资团队是寻求绝对收益的有效途径。若在大类资产配置研究基础上适时调整配置，还可降低不同体系的系统性风险。
        4）优秀投资能力支撑下的绝对收益类产品。多年来投资人信心缺失导致浮动收益类产品增速缓慢，但东方红资管、兴全基金和汇添富基金  AUM  趋势性提升且增速较快，充分说明市场对优秀管理人的认可和支持。
        头部效应下，中小机构如何突围？资管业务门槛较低、潜在风险小，展业机构众多、竞争激烈，银行理财、信托、券商资管、公募、私募混业经营，即分层竞争又合作共赢。目前资管业务向头部集中的迹象明显，我们预期未来还将加速。对于中小机构，我们认为提升投资能力是核心，股东应降低预期，给予管理团队充分时间和授权；管理团队应建立良性可持续的内控和考核制度并尽快实现盈亏平衡；而投研团队分工协作、各司其职。
        风险提示：经济增速放缓、货币政策收紧、监管加强、刚性兑付、大额亏损等。