光大证券-装配式建筑行业深度研究：往后，对钢构更乐观-190413

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        政策持续加码装配式建筑推广，首提“钢结构+住宅”：
        2013  年以来，国家对装配式建筑行业发展政策持续加码，产业扶持力度和针对性逐渐加强。政策明确  2020、2025  年全国新建建筑中装配式建筑占比将分别达到  15%、30%，各地区配套地区配套政策跟进及时，相继发布装配式建筑占新建建筑比例目标及补贴、优惠政策。
        2019  年  3  月  27  日住建部建管司发布“2019  年工作要点”，提出要开展钢结构装配式住宅试点，系行业推广政策中首次仅提钢结构+住宅。
        此次钢结构推广政策可行度较高，保障房领域期待突破：
        我国房建约  70%左右为住宅建设，住宅中保障性住房开工面积占比40%-50%，保障性住房是我国房建市场重要组成部分。
        钢构与预制混凝土间优劣比较仍有争议，但政策支持或将扭转两者格局，期待后续配套政策出台。此次首提“钢结构+住宅”重要性主要体现在：1）突破钢结构应用领域，打破其需求天花板，2）试点应用范围明确，路径清晰，试点政府主导的保障房项目可操作性高，有利于快速推广钢结构；3）将扩大钢结构装配式规模，有利于进一步降低成本。
        数据显示行业确迎来快速发展，预计行业成长性将保持：
        受益于中央、地方政策持续推动，近年来装配式建筑行业发展快速。2017  年我国装配式建筑面积达到  1.5  亿平米，装配式建筑及相关配套产业行业规模达  5,333  亿元，  2011-2017    年装配式建筑面积、行业规模复合增长率分别为  123.6%、113.1%。间接数据如用于装配式的塔吊数量、吨米数等数据交叉验证行业快速发展现状。
        我国  2017  年装配式建筑渗透率仅  8.4%  （vs  主要发达国家超  70%），提升空间巨大。结合政府目标，我们预计  2020年、2025  年装配式建筑行业规模将分别达到  7,006亿元、14,011  亿元，2017年-2020年、2017年-2025年行业规模复合增长率分别为  27.9%、19.6%，装配式建筑行业将保持高成长。
        钢构行业有望突破天花板，将站上装配式建筑风口：
        装配式和钢构原非一一对应关系。钢构在公共建筑领域应用广泛，而预制混凝土则在住宅领域更受青睐。住宅建设占房建达  70%，前期钢构在此方向几无应用。参考主要钢构上市企业经营数据，钢构公司尚未享受装配式建筑行业高成长红利。考虑到此次住建部明确单独提出在试点地区住宅建设推广使用钢结构，随着后续配套政策逐渐落地，钢构有望突破天花板，将站上装配式建筑风口。
        我们认为受政策持续加码引导，我国装配式建筑将保持高速增长，钢构将显著受益，考虑到当前行业集中度仍较低，细分行业龙头成长有望超越行业增长速度，建议关注精工钢构、鸿路钢构。
        风险分析：
        地方配套政策、政策执行及传导不及预期，成本下降逊于预期。