东兴证券-通信行业周报：全球光模块龙头整合，国内厂商营收规模逐步赶超-190415

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        周报摘要：
        本周市场回顾：
        上周沪深  300  指数下跌  1.81%，创业板指下跌  4.59%；通信指数下跌  2.32个百分点，申万一级行业排名涨幅第  16。
        从子板块方面来看，通信运营上周下跌  4.70%，通信设备下跌  1.96%。上周通信行业上市公司中，涨幅排名前五的是*/ST  凡谷（27.17%）、星网锐捷（10.52%）、永鼎股份（9.65%）、大唐电信（8.16%）、邦讯技术（5.65%）。跌幅排名前五的是光库科技（-19.77%）、吉大通信（-12.57%）、梅泰诺（-12.56%）、华测导航（-11.16%）、深南股份（-10.84%）。
        本周主题：  国内外光模块公司对比：国外光模块龙头整合，国内厂商营收规模逐步赶超
        全球光模块厂商集中度提升，国内光模块份额逐步加大。2017  年光器件市场份额前三分别为  Finisar、Lumemtum  和  Oclaro，CR4  仅为  35%。  2018年，光模块市场发生剧变，行业龙头整合进入高峰。2018  年  3  月10  日，Lumemtum  宣布拟作价  18  亿美元收购  Oclaro，  11  月  8  日，无源光器件巨头  II-VI  宣布以  32  亿美元收购光器件市场领导者  Finisar。在上述两宗收购案完成之后，光模块/器件市场将进一步集中，竞争能力将显著上升。国内厂商经过近年来在光模块封装方面技术进步，营收规模逐步赶超国外。中际旭创的营收增长速度最快，已经超越  Oclaro、AAOI  等厂商。
        盈利能力来方面，2018  国外整体毛利水平降低，国外公司毛利率高于国内。2018  财年，国外各厂商毛利有一定程度下滑，主要原因是全球  4G  建设周期末期光模块需求疲软，各项业务均有不同程度的下滑。比对各公司毛利率水平，国外厂商整体毛利率基本在  30%以上，高于国内厂商。高毛利来源于两方面：一是国外产商均掌握光芯片技术，用于自身需求，外部采购依赖程度较低，将采购成本在组织当中内化，从而提高盈利水平。第二，在电信、数通用光模块外，有强势业务支撑盈利水平，3D  Sensing  需求的VCSELs  使其能够有效分散业务风险，高附加值也为其盈利水平提供支撑。
        研发投入方面，国内企业的研发投入占比明显低于国外厂商。美国例如finisar，Lumemtum，AAOI  研发方面的投入基本超过营业收入占比的  10%，最高可达到  18%。而国内厂商中研发投入最高为光迅科技也显著低于美国厂商。
        投资策略及重点推荐：
        投资组合：中兴通讯、亿联网络、星网锐捷、光迅科技、高新兴各  20%。
        风险提示：1）5G  研发不及预期；2）运营商投资不及预期；