东方证券-利亚德-300296-艰难之年稳健增长-190415

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        核心观点
        业绩持续增长，符合预期：18  年公司实现营收  77.01  亿元，同比+19.01%，实现营业利润14.79  亿元，同比+22.59%，实现净利润  12.64  亿元，同比+4.37%，实现归母净利润  12.65亿元，同比+4.53%，该业绩位于此前预告的  3.32%-7.46%之间，符合预期。18  年，公司毛利率为  38.75%，相比  17  年减少  1.73%，净利率  16.41%，相比  17  年减少  2.30%。
        LED  显示高景气依旧，小间距是主要增长动力：18  年公司该业务实现营收  51.17  亿元，同比+32.83%，占总营收的比重为  66.45%，毛利率  36.54%，较去年同期下滑  1.16  pct，主要因小间距电视渠道销售占比提高，贡献公司  62.68%毛利润。小间距电视仍是增长的主要动力，全年实现营收  28.43  亿元，同比+44.49%，其中渠道销售实现营收  11.54  亿元，同比增速高达  78.16%，终端市场需求急速上升。18  年，公司  LED  贴片产能达  6000KK/月，较  17年翻番，19  年公司将根据需求继续扩产，保证产能供给。
        夜游经济和文化新业态受政策影响拖累公司业绩，今年有望改善：18  年两块业务受各地政府实行“去杠杆”政策影响较大。全年，公司夜游经济业务实现营收  15.31  亿元，同比-11.31%，毛利率  38.15%，相比去年同期下滑  3.35  pct，经营性现金流-8370  万元，拖累公司业绩。文化新业态实现营收  6.94  亿元，同比+13.51%，毛利率  36.69%，相比去年同期下滑  3.03  pct，主要因个别项目毛利较低影响，经营性现金流  7761  万元，同比-48.69%，营收增速低于预期。18Q4  受“稳杠杆”政策调整，全国旅游城市夜游和文旅投入开始松动，公司业务经营状况有望改善。公司将以夜游经济和文旅新业态的整合模式——全域旅游为主要承接模式，保持夜游经济规模平稳增长。
        VR/AR  体验业务发展符合目标计划，5G  有望带来高速增长：18  年该业务实现营收  3.37  亿元，同比+40.01%，毛利率  78.41%，与去年持平，营收增速和毛利率均符合公司目标计划。18  年  VR  体验境内营收  3466  万元，同比+157%，境内市场陆续打开，为满足国内客户需求，国产产线于  18  年  11  月正式投产。随着  5G  到来，公司  VR  体验业务有望高速增长。
        财务预测与投资建议
        我们预测公司  19/20/21  年  EPS  分别为  0.69/0.87/1.05  元，根据可比公司，给予公司  19  年17  倍  PE，对应目标价为  11.73  元，维持买入评级。
        风险提示  
        各业务订单增长不及预期。