中泰证券-石油化工行业周报：原油已回归平衡，但不确定性或加大-190414

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        投资要点
        19Q1原油市场总结：2019  年Q1，油价大幅上涨。19Q1  布油价格上涨23.5%，主要是因为OPEC  持续减产开始发力，促使油价温和上行。我们于19  年1  月6  日周报中指出，未来1  个季度，原油市场将核心聚焦的仍在供给端。重申当时油价观点：静待OPEC+减产，19H1  或有反弹。19  年年初原油过剩量估计在200  万桶/日左右。此前，OPEC+达成减产协议，将从19  年1  月份起在2018年10  月产油量的基础上减产80  万桶/日，非OPEC国家将会减产40  万桶/日，其中俄罗斯将减产约22.8  万桶/日。再叠加上加拿大、委内瑞拉和伊朗的供给下滑，预计2019  年Q2  原油市场将处于紧平衡。根据IEA  预测，如果OPEC+严格执行减产，预计2019Q2  原油市场将供不应求。我们预计油价或在2019年上半年出现反弹。届时原油市场将重新回归供给过剩状态，油价或大幅下行。OPEC  和俄罗斯等非OPEC  产油国承诺自年初开始减产120  万桶/日，以削减供应并支撑油价。据彭博社调查显示，OPEC14  个成员国3  月日产量为3404万桶，较2018  年月12  月减少119.1  万桶，为2015  年以来最低。供给端的持续下行促使油价温和上行。
        根据近远期价差，原油市场已回归供需紧平衡状态。对于美油近远期价差进行分析，或可以理解市场是如何看待当前原油基本面的状态和变化的趋势。从目前的价差来看，美油1905-1908  价差在-0.13  美元/桶，仍然呈现出贴水的状态，证实原油仍处于供给过剩状态。但是从价差变化趋势来看，当前价差明显收窄（3  月1  日为-1.26  美元/桶），证实市场供给过剩程度在大幅减弱，原油市场已基本重新回归平衡。
        油价或迎短周期供需共振，油价有望温和上行。4  月13  日BRENT  原油期货价格为70.83  美元/桶，较之前一周上涨0.49  美元/桶；4  月13  日WTI  原油期货价格为63.58  美元/桶，较之前一上涨0.50  美元/桶。供需短期共振，价格有望持续上涨。（1）供给端：OPEC  可能延长减产协议。OPEC  和俄罗斯等非OPEC  产油国承诺自年初开始减产120  万桶/日，以削减供应并支撑油价。当前OPEC  产量大幅下滑至5  年来最低水平。（2）需求端：我国需求旺盛，美国二季度开始迎来需求旺季。2019  年头两个月，全球最大进口国——中国——的原油使用量较上年同期增长6.1％，达到创纪录的1268  万桶/日，仍然体现出高增长的态势。由于当前处于美国原油消费淡季，美国炼油厂开工率仍旧不高，或于2  季度开始迎来开工率上行，原油需求环比上升。库存端，由于供需短周期共振，我们预计美国商业原油库存或处于去化周期，原油价格仍将处于温和上涨态势。当前如果原油供给端不出现OPEC  减产不达预期的变数，油价或仍将处于温和上涨趋势。
        但5月开始不确定性或开始加剧。当前助使原油市场重新回归平衡的力量主要是OPEC  的大幅减产，5  月初将是美国制裁伊朗豁免期到来的时间，考虑到美国对于低油价仍然有诉求，预计对于伊朗制裁的程度或较低，伊朗原油仍可流向市场，伊朗供给存在变数。此外，OPEC  针对减产协议开始出现分歧。由于沙特等国家对于高油价具备较强诉求，减产协议可能延长。近期俄罗斯宣称对当前的油价比较满意计划终止减产协议，且OPEC  减产的持续性仍有不确定性。再者，原油市场或受2  季度美国是否加息的影响，如果原油价格上涨过快，可能加大美国加息概率，美国加息可能导致油价下行。综合考虑，在当前布伦特油价已重新回归75美元/桶附近时，促使原油市场回归平衡的重要力量，供给端收缩的逻辑或已开始出现较大不确定，将导致油价的不确定性或加剧。
        美国产量处于历史高位，商业原油库存增加。4  月12  日美国采油钻机数为833  台，较之前一周的数量增加2  台，较去年同比增加18  台。4  月12  日美国天然气钻机数为189  台，较之前一周减少5  台，较去年同比减少3  台。4月5  日美国原油产量为1220  万桶/天，与之前一周持平。此外，根据EIA  数据，4  月5  日美国商业原油库存为  45655.0  万桶，较之前一周增加702.9  万桶；美国库欣地区原油库存为4599.2  万桶，较之前一周减少113.3  万桶。虽然美国原油产量达到历史新高，但是美国采油钻机数和库存的大幅下降，促使市场对于原油供需过剩程度的担忧大幅缓解。
        上周中泰化工持续跟踪的121  个化工产品中，本周产品价格上涨有61  个品种，下跌的有21  个品种。价格涨幅前五为：丙烯酸-精酸（浙江卫星），上涨10.5%；环己酮（华东），上涨7.9%；丙烯酸-普酸（浙江卫星），上涨5.6%；石脑油（FOB  新加坡），上涨5.1%；丙烯酸丁酯（浙江卫星），上涨4.8%。价格跌幅前五：苯乙烯（FOB  韩国），下跌1.8%；丁酮（华东），下跌2.3%；MEG(燕山石化)，下跌3.9%；尿素（华鲁恒升小颗粒，出厂价），下跌5.5%；氨纶（华海40D  干纺），下跌5.7%。上周石化产品价差涨幅前五：天胶-顺丁橡胶，上涨25.0%；PTA-0.66*PX（国内），上涨14.4%；PP-丙烯，上涨8.4%；PX-MX，上涨7.2%；锦纶POY-己内酰胺，上涨5.3%。价差跌幅前五：PTA-0.66*PX（国外），下跌7.9%；LLDPE-乙烯，下跌8.3%；丙烯-石脑油，下跌10.1%；丁二烯-石脑油，下跌11.0%；氨纶40D-0.8*PTMEG-0.2*MDI，下跌11.8%。
        投资建议：建议布局高分红中国石化、低估值民营大炼化公司和农化板块。
        1、建议重点关注聚酯龙头：桐昆股份，新凤鸣，恒力股份，荣盛石化等。
        2、建议布局农化优质龙头：新洋丰、扬农化工、利尔化学等。当前农产品价格弱复苏，且预期将持续趋于复苏态势，农产品价格的复苏有望推动磷肥、尿素、钾肥、复合肥、农药等产品需求稳健。此外，供给端的收缩助力行业复苏。以我国磷肥行业为例，由于我国磷肥行业长期产能过剩，受益供给侧改革，行业不但没有新增产能，反而正处于去产能周期。2015  年至2017  年，磷酸一铵产能增速分别为8.1%、18.4%、-8.4%，2017  年产能增速录得首次下降，产能正处于去化过程中。由于供需两端持续向好，磷肥、尿素、钾肥等价格持续上涨，行业已经逐步走出底部。当前尿素、磷肥等价格持续上涨，有望推动相关公司业绩向上。建议重点关注：华鲁恒升、新洋丰、金正大、诺普信、藏格控股、扬农化工、利尔化学等。。
        风险提示事件：下游需求萎靡的风险；产品价格下行的风险。