光大证券-汇顶科技-603160-2019年一季报点评报告：爆品不断业绩超预期，拳皇不老剑指万物互联-190413

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        事件：
        公司发布  2019  年一季报，实现营业收入  12.25  亿元，同比增长  114.39%，净利润为  4.14  亿元，同比增长  2039.95%。
        点评：
        ◆爆品不断：屏下光学指纹识别芯片成爆品，2019  年一季度业绩超预期
        公司开创性发明屏下光学指纹方案，并凭借领先的综合性能在短时间内获得了众多全球知名终端品牌的青睐，已广泛商用于华为、OPPO、vivo、小米、一加、荣耀、联想等主流品牌共  20+款机型，比如  Mate  20  Pro、OPPO  Reno等系列手机屏下光学指纹芯片均由公司供货。此外，采用汇顶屏下光学指纹方案的一加  6T  通过了美国运营商的严苛验证，成为首款在美国销售的屏下光学指纹手机。截至  2019  年  2  月，公司屏下光学指纹已申请、获得国际国内  500+项专利。得益于屏下光学指纹识别方案在安卓手机中渗透率快速提升，公司屏下光学指纹识别芯片成爆品，公司  2019  年业一季度实现营收增长  114%，净利润增长  2039%。净利润增速远高收入增速的原因在于芯片设计的研发投入成本很高，一旦实现大规模量产出货，芯片的边际成本会迅速降低，边际收益从而大幅提升。
        ◆拳皇不老：全力打造  SMSC  综合平台，剑指万物互联
        公司通过内生外延不断提高核心竞争力，内生持续加大研发投入，提升研发能力。公司  2018  年研发投入  8.38  亿元，占营收比例为  22.53%；2019  年一季度研发投入  2.09  亿元，占营收比例为  17.05%。外延收购德国蜂窝  IP  供应商  CommSolid，提升在  IOT  物联网领域竞争力。公司全力打造  Sensor（物理感知）  +  MCU（信息处理）  +  Security  （数据安全）+  Connectivity（无线传输）四大领域，致力提供完整的软硬件平台，剑指万物互联。
        万物互联时代的序幕已经拉开，物联网应用覆盖数以千亿计可感知、可控制、可连接的各类智能终端及设备。根数  Gartner  数据显示，预计物联网产业发展将保持  20%左右的增速，到  2020  年，全球物联网产业规模将达到  2.93万亿美元，年均复合增长率将达到  20.3%。
        经历多年在模拟和混合电路、光学传感、低功耗无线连接技术、算法等核心技术领域的探索与耕耘，公司已成功推出多项  IoT  解决方案。公司在  2019年世界移动通信大会上发布了  GH61X  系列和  GH30X  系列。GH61X  系列是目前业界尺寸最小、功耗最低、达到  IPX5  防水标准的多通道入耳检测和触控二合一方案。该方案完美适配  TWS（True  Wireless  Stereo）、头戴式等耳机。GH30X  系列是公司第二代心率检测芯片，其具备超小尺寸、超低功耗、更准确心率测量等优势，可应用于智能耳机、手环手表等可穿戴类产品。物联网未来将成为公司持续稳定增长的动力。
        盈利预测、估值与评级
        随着屏下光学指纹识别在安卓手机中渗透率快速提升，公司光学屏下指纹识别芯片成爆品，2019  年一季度业绩超预期，我们上调公司  2019、2020年  EPS  预测分别为  3.16、3.71  元（上次为  2.65、3.12  元），新增  2021  年EPS  预测为  4.46  元，当前股价对应  PE  分别为  34、29、24  倍，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：
        光学屏下指纹渗透率不及预期，市场竞争及利润空间缩小的风险，新产品开发不及预期。