中泰证券-景旺电子-603228-从核心产品布局看景旺战略储备-190413

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????????投资要点
????????刚柔并济全品类覆盖，精益管理能力卓越。公司行业龙头地位稳固，18??年营收49.86??亿元，同比增长18.93%，归母净利润8.03??亿元，同比增长21.66%，毛利率31.78%，净利润率15.95%，均为同行业领先水平。产品全品类覆盖，是国内少数覆盖刚性电路板、柔性电路板和金属基电路板的厂商。同时，公司的产品结构不断优化，精益求精铸造高附加值产品；全面规范各级管理程序，提升管理水平，降低生产及管理成本，实现效益最大化。
????????核心产品战略储备雄厚，六项关键技术产品已可量产。随着电子产品的性能需求不断提高，作为关键上游的PCB??行业，推进技术研发，改进生产工艺，提高产品性能，成为增长的必要因素之一。18??年公司新增发明专利34??件，为行业技术难题提供有效解决方案，并自主研发了多项非专利技术，增强产品竞争力。六项关键产品技术已具备量产能力，有望带来长期竞争力。
????????高密度多层柔性板技术——电子产品向小型化、轻薄化、高性能、稳定性强发展的重要途径；
????????高精度指纹识别柔性板技术——屏下指纹概念兴起，带动下游指纹识别芯片产能大幅增长，高精度指纹识别FPC??成长可期；
????????多阶HDI??印制板技术——技术更新带动汽车、通讯、PC、手机四大应用领域需求高性能HDI，多阶HDI??产品有望实现量价齐增；
????????嵌埋铜块技术——大功率元器件散热主要途径，通讯与汽车电子已广泛使用，5G??大功率射频、功放电路散热最优方案之一；
????????24G/77G??汽车雷达微波板——ADAS??雷达核心材料，77G??前方护航，24G扫除盲点，智能驾驶必备雷达原材料；
????????5G??天线产品技术——基站天线规模宏大，公司PCB??已应用于试验基站核心设备，5G??商用潮流中占据领先地位。
????????投资建议：??PCB??全球产能整体向陆资转移的趋势明确，叠加汽车电子+FPC??带来的确定性机会，公司有望凭借全品类覆盖、卓越的精益管理能力、智能制造高效率以及环保资质等优势加码产品竞争力进一步扩大市场份额；公司稳步规划产能扩张，江西、龙川基地提供未来可靠产能保障。我们预计公司2019/2020/2021??年实现归母净利润10.1/12.9/16.6??亿元，目前对应PE??24x/19x/15x。考虑公司在行业内较强的精益管理能力和团队储备，维持“买入”评级。
????????风险提示：环保政策影响产能布局；消费电子竞争格局恶化