华金证券-地素时尚-603587-内生外延带动营收稳健增长，资产减值损失冲减推升利润增速-190414

《华金证券-地素时尚-603587-内生外延带动营收稳健增长，资产减值损失冲减推升利润增速-190414（11页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华金证券-地素时尚-603587-内生外延带动营收稳健增长，资产减值损失冲减推升利润增速-190414（11页）.pdf（11页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件  
        公司披露年报及一季报，2018  年实现营收  21.00  亿元，同比增长  7.94%，实现净利润  5.74  亿元，同比增长  19.59%，基本每股收益  1.55  元，拟每  10  股派息  10  元（含税）。
        2019  年  Q1，公司实现营收  5.84  亿元，同比增长  13.53%，实现净利润  1.95  亿元，同比增长  32.58%。
        投资要点  
        营业收入稳步增长，资产减值损失冲减推升利润增速：2018  年公司营业收入稳步增长，增速接近  8%。各品牌均价提升、线下渠道扩张以及线上快速增长，推动公司在整体服装终端零售增速放缓背景下保持稳健的增速。
        全年归母净利增长近  20%，主要源于  2017  年公司出现房屋买卖纠纷，确认资产减值损失  1  亿元，形成低基数，并于  2018  年部分冲减，推升  2018  年利润增速。若不考虑  2017  年影响，2016  年至  2018  年公司归母净利年复合增速约  5%。
        2019  年  Q1，公司在暖冬背景下取得  14%的营收增长，线上线下、内生外延均表现良好。归母净利增速  33%，明显高于营收增速，主要源于收到与经营相关的政府补助，去年该政府补助于二季度确认，季度错位推升利润增速。
        内生外延推动各品牌营收稳健增长：分品牌看，2018  年  DA、DM、DZ、RZ  品牌占营收比例分别约  59%、8%、32%、1%，各品牌分别实现营收增长约  7%、15%、7%、242%。其中，均价提升推动  2018  年  DA、DZ  品牌稳健增长以及  DM  较快增长；RZ  品牌营收较小，仍处于培育期。
        分渠道看，2018  年公司线上、线下分别取得营收占比  12%、88%，分别实现营收增长  31%与  5%，公司服装在线上渠道具有较强竞争力。渠道扩张及均价提升保证线下增长。2018  年末公司门店数量增长  2.3%至  1062  家，以  DA、DZ  品牌为主，DA、DM、DZ  品牌门店数量分别占比  58%、5%、36%。全年  DA、DM、DZ、RA  品牌门店数量分别变动-0.2%、15%、4%、30%，渠道扩张推动线下营收增长。
        资产减值冲减推升净利率：盈利能力方面，2018  年，市场竞争加剧使公司更多地参加商场促销等活动，毛利率同比降低  0.94pct  至  73.90%。店铺租金增加使销售费用率增加  2.37pct  至  33.68%，男装研发费用增加以及咨询、折旧费用提升使管理及研发费用占应收比例提升  0.85pct  至  8.75%，财务费用保持-1.41%，整体期间费用率提升  3.39pct  至  41.02%。2017  年大幅存货清理使  2018  年库龄结构良好，叠加  2017年资产减值高基数及  2018  年二季度的冲回，资产减值损失占营收降低  8.72pct  至-2.05%。最终公司净利率提升  2.66pct  至  27.33%。
        存货方面，2018  年末，公司存货同比增加  1.16%，占营收比例由  2017  年的  13.09%降至  12.27%，整体规模控制良好。现金流方面，2018  年公司经营活动现金流量净额增长  4.2%至  5.85  亿元，其中经营活动现金流入增长  5.8%至  25.5  亿元，流出增长  6.2%至  19.7  亿元，现金流态势良好。
        女装市场持续较快增长，地素占据市场领先地位：女装是我国服装市场的主要品类，2017  年女装市场规模达  9232  亿元，2017  至  2021  年年复合增速有望近  4.4%，高于男装增速。公司在我国中高端女装市场中具有较强竞争力，2015  年主品牌市占率排名第三。公司时尚度及设计风格受到消费者认可，奠定公司竞争力基础。公司有望凭借市场地位，通过渠道优化及品类延伸保持稳健的业绩增长。此外，女装消费量弹性较高，国内经济复苏或将推升女装公司业绩增速。
        投资建议：我们预测公司  2019  年至  2021  年每股收益分别为  1.63、1.81  和  2.01  元。净资产收益率分别为  18.4%、17.9%和  17.5%，目前公司  PE（2019E）约为  17  倍。给予“增持-A”建议。  
        风险提示：市场竞争使毛利率承压；品牌宣传投入等提升销售费用；国内服装零售额增速放缓。