国金证券-汇顶科技-603160-年报、Q1业绩超预期，光学指纹芯片渗透加速-190414

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        业绩简评
        2018  年度，公司实现营业总收入  37.21  亿元，同比增长  1.08%；归属于上市公司股东的净利润  7.42  亿元，同比-16.29%；2018  Q4  单季营收  13.56亿，同比增长  64.19%；归母净利润  4.23  亿，同比+240%。
        2019Q1，营收  12.24  亿，同比+114%；归母  净利润  4.14  亿，同比+2039%。
        经营分析
        2018  年度公司营收基本符合预期，但归母净利润超预期。主要原因有  1）综合毛利率比我们预估高  2.5Pct。  其中触控芯片依旧  保持高毛利率（58%），超出我们预期  2  个百分点；指纹芯片综合毛利率也达到  51%，超出预期  1.5  个百分点。我们估计主要原因是电容指纹芯片毛利率高于我们之前预期。2）资产减值损失低于我们预期。
        2019Q1  归母净利润大超预期。主要原因有  1）毛利率达到  61%。对比去年一季度只有  41%，主要是产品结构的改变，高毛利光学指纹芯片营收占比继续提升。2）销售费用与管理费用相对营收并未大幅增长，体现了公司产品竞争力与管理水平的提升。
        看好公司未来发展战略：1）电容触控领域：公司推出  OLED  触控产品，定位高端  OLED  on-cell  市场，进入三星从供应链。并且完成了车规触控芯片量产，未来有望成为新的增长点。2）指纹识别领域：2019Q1  在新增设备中，屏下指纹占比超过  15%左右；在存量设备中，屏下指纹占比仅有1.9%，潜在空间巨大。公司在光学指纹芯片龙头地位将有望继续保持。车规级指纹产品处于研发阶段。3）3D  sensing  与  IoT  平台有望在长期带来新的增长点。  我们认为公司在  IoT  方便布局完善，Sensor+MCU+Security+Connectivity  的技术平台在国内具有领先地位。
        盈利调整与投资建议
        基于对于公司产品竞争力与毛利率的评估，我们上调公司  2019/2020  归母净利润至  11.32/13.02  亿，上调幅度  6.5%，13%。参照半导体行业平均估值，给予未来  12  个月目标价  128  元，对应  2019  年  PE=51x。
        风险提示
        光学指纹芯片出货量不达预期；竞争加剧导致产品毛利率下滑