国盛证券-浙江鼎力-603338-成长维继，国内超预期-190413

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        2018年公司净利润同增69.7%，Q4增51.6%。公司2018年实现收入17.08亿元，同增49.9%；归母净利润为4.80亿元，增长69.7%，含政府补助、理财及股权投资收益。扣非净利润4.28亿元，增长58.1%。
        综合毛利率微降0.46%，汇兑收益助财务费用改善。我们认为，毛利率下滑的主要原因是出口海外的微型剪叉毛利率较低。此外，放量基础上，臂式产品毛利率大幅提升了9.4%。当期，公司实现汇兑收益0.23亿元，较去年增加0.46亿元，助力财务费用大幅改善。
        国内增速超预期，臂式需求释放下公司将再登成长新台阶。2018年，公司国内市场收入达7.16亿元，同增84.2%，超预期。国内高空作业平台市场处于迅速成长期，关注两方面积极变化：一是，总量的迅速扩充。2018年销量约3万台，同比增长66.7%，近五年平均增速达57.6%。截止2018年末，设备保有量亦提升至9.5万台左右。二是，臂式需求释放。施工场景的多样化及租赁商运营更为成熟，国内臂式需求将逐步增长。2018年，公司臂式产品销量较去年提升98.6%。由Magni研发的新臂式产品已发发布，新产线预期于2020年5月份投产，高效臂式产能释放将助力公司再登新台阶。
        国外持续增长，2019年预期依旧景气。2018年，公司海外销售达9.25亿元，同增30.2%，有所放缓。海外今年景气预期向好：联合租赁2018Q4  AWP租金收入同增14%，预期2019年新购设备资本支出同比增2%-9%；Oshkosh上调Access  Equipment业务增速预期至16%-22%；Terex预期AWP收入同增21%。我们认为，公司依托高性价比、差异化产品，借助优质经销商渠道，将维持海外收入的稳定增长。
        优化生产流程，提产增效。通过智能化改造，2018年，公司剪叉产品生产速度由15min/台提升至11min/台。微型剪叉技改项目于7月份投产，实现生产速度8min/台。新产能释放和效率的提升，是2018年公司业绩高增长的核心支撑。
        盈利预测与估值。预计2019-2021年净利润分别为6.21、7.98、10.18亿元，EPS分别为2.51、3.22、4.11元，对应当前股价PE分别为31.1、24.2、19.0倍。维持“增持”评级。
        风险提示：欧美高空作业平台行业景气度下滑；国内高空作业平台市场成长不及预期；行业竞争加剧。