国盛证券-南都电源-300068-储能、再生铅龙头进军燃料电池领域-190415

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        参与设立国内燃料电池电堆龙头新源动力，战略布局氢能产业链，受中广核青睐，共同成立氢能产业基金，进一步深化布局氢能燃料电池板块，迎接能源革命的氢能时代。氢能是清洁、高效的二次能源，其燃烧热值均高于其他燃料，是液化石油气的  2.5  倍和汽油的  3  倍。2018  年以来，国家政策大力支持燃料电池发展。公司早在  2001  年便参与发起设立了新源动力，在  2012  年，公司收购新源动力  3.84%的股权，合计持有新源动力  8.12%的股权，成为新源动力第五大股东。新源动力为国内燃料电池电堆龙头。公司产品覆盖燃料电池电堆模块，燃料电池系统和燃料电池检测系统。新款电堆模块  HYMOD?-70  达到国际领先水平。本次，南都电源和中广核合作成立氢能产业基金，新源动力有望提供丰富的产业链资源支持，加快中广核和南都电源在氢能产业链的延伸和战略布局落地，实现双赢。
        储能龙头企业迎来能源结构转型下泛在电力时代的高速发展窗口。根据CNESA  统计，截至  2018  年  12  月低，国内累计投运储能系统规模为  31.2GW，同比增长  8%，其中抽水蓄能约为  30GW，同比增长  5%，电化学储能  1.01GW，同比增长  159%，熔融盐储热  0.22GW，同比增长  1000%，全年新增储能装机2.3GW，其中电化学储能  0.6GW，同比增长  414%。随着我国能源生产和消费结构的逐步变化，泛在电力物联网是未来电网发展重点，电网加快推进从坚强智能电网向能源互联网转型。储能为电网重要环节，有助于电网发展综合能源服务，迎来高速发展良机。公司一直致力于行业领先的储能技术，国内外储能项目同步发展，根据彭博新能源和中关村储能产业技术联盟统计，公司  2017年储能项目投运规模分别位列全球第二、全国第一，龙头地位明显。后续储能迎来发展良机，公司有望充分受益。
        全资控股华柏科技，完成铅酸电池到铅回收的全产业链布局，产能陆续释放将成为稳定公司业绩增长基石。公司分别在  2015  年和  2017  年收购了安徽华铂科技  51%和  49%的股份，实现对华铂科技的全资控股，打通公司从铅酸电池到废旧电池回收的全产业链布局，顺利进军再生铅业务领域。2018  年  3  月以来，国内环保政策升级，各再生铅小型企业被责令减产、停产整顿、“三无”企业陆续被淘汰，行业集中度大幅提升。公司一期项目产能在  25-26  万吨，产能利用率一直维持高位，2018  年  10  月  24  日，华铂二期项目正式投产，项目产能达产之后，预计新增处理废旧蓄电池  60  万吨以上，新增再生铅产能超过45  万吨。公司产能逐步扩大，业绩有望稳定提升。
        业绩方面：预计公司  2018-2020  年三年实现收入  80.41/139.93/168.74  亿元，实现归母净利润  2.53/6.88/9.10  亿元，同比增长-33.6%/172.2%/32.2%，对应  PE  55.6/20.4/15.4  倍，首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示：氢能产业基金合作框架协议未实质性落地；国内储能项目推进速度不及预期；电动自行车竞争加剧；5G  发展进度和  5G  备用电池需求不及预期；假设存在偏差、不及预期。