国盛证券-中国铁塔-0788.HK-国内5G提速在即，基建王者率先受益-190415

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        上调目标价至2.6  港元，维持“买入”评级。4  月3  日，美韩率先宣布5G商用，4  月10  日日本批准运营商5G  建设计划，预计2020  年推出全面5G服务。海外5G  的积极态度有望倒逼国内5G  加速，近期5G  发牌+集采开启落地预期增强，作为基础设施的建设者，公司有望率先受益。因为折旧摊销占营业收入的45%以上，为了避免折旧摊销的干扰，采用EV/EBITDA  法估值。我们预测公司2019-2021  年EBITDA  分别为461  亿/518  亿/596  亿，上调目标价至2.6  港元/股，对应2019  年EV/EBITDA  为10。
        宏站业务稳健增长，借助共享实现“低成本、高回报”。三大运营商既是股东又是大客户，市场过度担心公司的宏站业务存在压价风险。但是我们认为因为公司在手站址数超190  万，且未来更多是用共享替代新建，因此只需很低的边际投入即可获得增量租金回报。随着4G  扩容+5G  建设导致租户数增加，我们预计2019-2021  年公司宏站业务收入增速在8%以上，较2018  年模拟口径增速略有增长。因为5G  时代更多是采取共享满足需求，新建站址较少，因此该业务资本开支较低，对利润贡献较为明显。
        新业务物联网、储能业务成亮点，成为业绩增长长期驱动力。公司的优势为遍布全国的站址资源，随着万物互联时代开启，智慧城市、车联网等应用场景加速推进，需要加挂摄像头、路侧单元、边缘计算服务器等广义智能终端，公司的宏站、灯杆等站址资源成为最佳承载。且因为公司有全国运维团队，相对于一般民企具有统筹优势。再看储能业务，因为目前电费基本都是穿透式的，未来如采用电费包干，公司采用梯次电池进行储能、削峰填谷、赚取峰谷价差，一方面实现节能减排，另一方面创造了新的利润增长点。
        关注广电、电网侧的增量投资，基建王者有望率先受益。3  月的CCBN  2019明确宣布了广电将加速整合，有望统一投资平台、发力5G+4K  建设。此前广电虽有700M  的黄金低频段，但是因为缺牌照，在无线侧投资相对较少。5G  时代有望入局，新添增量投资，有望和铁塔合作开展物联网等业务。国家电网宣布建设泛在电力物联网，也将加大无线侧的投资力度。作为通信基建先锋，广电和电网宣布加码5G，有望导致公司率先获益。
        风险提示：5G  进度不达预期，运营商压价风险。