华泰证券-阳谷华泰-300121-Q1业绩下滑46％，关注供给端变化-190415

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        2019Q1  净利同比下滑46%
        阳谷华泰于4  月12  日发布2019  年一季报，公司2019  年一季度实现营业收入4.86  亿元，同比下滑7.3%，净利润0.55  亿元，同比下滑45.6%，业绩处于前期预告的0.46-0.76  亿元范围内。按照3.89  亿股的最新股本计算，对应EPS  为0.14  元。我们预计公司2019-2021  年EPS  分别为0.83/1.09/1.26  元，维持“增持”评级。
        产品价格下行，Q1  毛利率显著下滑
        由于国内轮胎企业前期库存仍未完全消化，且海外企业在去年四季度大量备货后需求亦有限，2019Q1  橡胶助剂市场价格持续下行。据百川资讯，一季度华北地区促进剂NS/M/CZ  均价分别为3.03/1.85/2.34  万元/吨，同比分别下滑27%/15%/25%，防焦剂CTP  价格亦有所回调，构成本期公司业绩下滑主因。2019Q1  公司综合毛利率为26.9%，同比下滑9.4pct。
        期间费用率有所上升
        报告期内，公司期间费用率为11.5%，同比上升0.9pct，其中销售/管理费用率同比分别上升1.5/0.1pct  至4.2%/5.4%。公司销售费用率的上升主要是源于运费、人员工资增加；由于利息支出减少390  万元，财务费用率下降0.8pct  至2.0%。此外，公司报告期内非经常性收益为186  万元（去年同期为149  万元），主要为政府补助。
        橡胶助剂已止跌企稳，关注供给端变化情况
        春节以来，国内轮胎企业开工维持高位，近期橡胶助剂价格已逐步止跌企稳。据百川资讯，截至4  月中旬，华北地区促进剂NS/M/CZ  最新报价分别为2.90/1.75/2.30  万元/吨，与三月初价格持平；而原料苯胺较三月初价格已下跌11%至0.58  万元/吨，我们预计橡胶助剂盈利水平有所回升。伴随国内安监政策趋严，山东、河南等区域集中核查逐步展开，橡胶助剂供给端存在收缩预期，公司作为行业龙头受益程度较高。
        维持“增持”评级
        阳谷华泰是国内橡胶助剂领域龙头企业，行业供需格局改善有助于公司盈利能力的提升和市场份额的扩大，不溶性硫磺等新产品将奠定公司中期成长基础。结合橡胶助剂价格走势，我们下调公司2019-2021  年净利润预测至3.2/4.2/4.9  亿元（原值3.8/4.7/5.4  亿元），对应EPS  分别为0.83/1.09/1.26元，2019  年预计BPS  为5.30  元，基于可比公司估值水平（2019  年平均2.6倍PB），考虑业务差异性，给予公司2019  年2.3-2.5  倍PB，对应目标价12.19-13.25  元（原值12.01-13.10  元），维持“增持”评级。
        风险提示：新业务发展不及预期风险、核心技术失密风险、下游需求不达预期风险。