东方证券-富安娜-002327-18Q4增速放缓，高分红提升公司中长期价值-190415

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        核心观点
        18  年公司营业收入和净利润分别同比增长11.55%和10.11%，扣非后净利润同比增长6.68%，其中第四季度单季营业收入同比增长7.2%，净利润基本持平，收入与盈利增速环比前三季度有所放缓，与行业趋势一致。公司拟每股分红0.5元，现金分红比例提升至81%，股息率约5.3%。
        18  年公司综合毛利率同比小幅上升0.24pct，期间费用率上升2.13pct，其中销售费用率上升1.79pct，主要来自薪酬、广告宣传等费用的增加（含家居业务投入等），管理费用率与财务费用率同比基本持平。全年公司所得税费用同比减少1169万元，经营活动净现金同比小幅下滑5.58%，年末公司存货较年初增长14.65%，应收账款较年初减少14.38%，经营质量基本保持稳健。
        2018  年终端门店经过结构优化，公司线下门店数量约1310  家，其中53%集中在一二线城市，街边店与商场专柜比例为6:4，250  平米以上大店占终端门店接近一半，后续公司在线下将继续巩固一二线城市渠道，加速扩大三四线城市优质加盟渠道。18  年公司电商收入同比增长约16%，占比提升至29%。家居业务调整为高端品牌维莎后，聚焦轻奢艺术成品家居，进行产品形象定位与设计叠新，进入营销渠道拓展阶段，年末美家旗舰店开业达12  家，总面积13000  平米，18年实现近1  亿元收入。
        鲜明的品牌特色、精细化管理和风格一致化的大家居发展模式一直是公司差异化竞争的主要优势，员工持股计划叠加滚动的股权激励和前期部分经销商持股计划的落实也有利于公司长期可持续发展。从年报显示，公司对家居业务也在进行合理的调整，未来对财报的影响相应也会减小，未来业绩的弹性更多来自经济、地产成交回暖带来的家纺零售复苏。
        从投资角度而言，公司账面净现金充沛，资产重估价值大（南山大楼和龙华土地等），ROE  也长期保持15%——20%的较高水平，18  年报增加分红也显示也股东回报的进一步重视，我们认为公司比较适合中长期价值投资者。
        财务预测与投资建议
        根据年报，我们下调公司未来3  年收入预测，上调期间费用率预测，预计公司2019-2021  年每股收益分别为0.71  元、0.81  元与0.93  元（原预测19-20  年每股收益为0.75  元与0.87  元），参考可比公司估值水平，给予公司2019  年16  倍PE，对应目标价11.36  元，维持公司“买入”评级。
        风险提示：终端零售复苏进程中的可能波动、家居业务推进不及预期等。