天风证券-腾达建设-600512-杭州亚运会将加速订单转化，一季度投资盈利有望大幅提升-190415

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        主营工程施工业务，深耕长三角地区
        公司主要从事城市道路、桥梁、高架道路、轨道交道、污水处理、高速公路、房屋建筑等工程，并已向投资领域和房地产业拓展。公司业务发展区域目前立足于长三角区域，并逐渐向中西部扩展，目前大多数中标项目集中在杭州、台州、上海。公司已获得建设部颁发的多项资质证书，具有资质优势，且工程施工项目获取多项荣誉，在长三角地带的市政、公路施工市场建立了良好的信誉，在市政工程施工业务中获得了竞争优势。
        订单持续创新高，订单转化收入有望提速
        2018  年后，长三角一体化发展不断加速。2018  年  11  月国家主席习近平发表主旨演讲，支持长江三角洲区域一体化发展并上升为国家战略。2018  年底，国家发改委密集批复长三角地区轨交项目，投资规模共计约  7000  亿元。公司业务长期立足于长三角城市群，在长三角地区有拿单优势，有望受益于长三角一体化的加速发展，市政、公路、轨交订单迎来进一步增长。2022  年杭州将举办亚运会，需在亚运会前建设好完善基础设施，目前杭州地铁建设缺口达  270  公里，投资规模约  2000  亿元。公司在杭州地区轨交订单占比  60%以上，轨交订单在未来两年有望继续增长。2018  年公司新签订单  82.04  亿，其中  77%为杭州订单。
        公司近几年收入增速明显低于订单增速，长三角一体化与杭州亚运会有望加速订单转化，预计  2019、2020  年收入转化速度将有大幅提高，分别实现约  50  亿、64  亿收入，分别同比增加约  25%和  29%。
        一季度投资盈利有望大幅提升，实控人大比例增持均价  2.89  元
        通过  2018  年公司业绩预告，我们预计  2018  年陕国投?正灏  71  号信托计划全年约亏损  2.5-3  亿元。该信托计划规模有  24  亿且带一定杠杆，公司占有62.5%的权益。随着2019年股票市场行情转好，通过计算景林资产产品2019年一季度平均收益率，我们认为若股票市场保持一季度水平，2019  年该信托计划有望为公司盈利约  2.5-3  亿元。2018-2019  年，公司实际控制人共增持  4  亿市值股份，占总股本  8.56%，增持平均价  2.89  元，与公司股价现价相近。
        投资建议：预计一季度业绩会大幅反转，给予公司“买入”评级
        长三角一体化建设和杭州  2022  亚运会的举行将释放大量交通建设和基建需求，公司在长三角地带拿单优势明显，杭州轨交业务发展迅速，有望加速订单转化为收入。根据股票市场  2019  年一季度表现，预计信托产品  2019年有望为公司带来  2.5-3  亿元利润，因此  2019  年公司利润情况有望好转。我们预计  2019Q1  公司将实现净利润约  3  亿左右，业绩会有较大幅度反转。预计公司  2018~2020  年  EPS  为  0.02、0.34、0.38  元/股，对应  PE  为  165、8  和  8  倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。目标价  3.73  元。
        风险提示：固定资产投资增速下滑；项目推进不及预期；公司投资的信托计划收益情况会随股市出现较大波动。