中泰证券-山煤国际-600546-拟出售11家亏损贸易子公司的股权，盈利持续向上-190415

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????????投资要点??
????????公司披露??2019??年一季度报告：公司实现营业收入??82.1??亿元（-20.43%），归属于上市公司股东净利润??2.21??亿元（+167.7%），基本每股收益为??0.11??元/股（+175%），加权平均??ROE??为??3.93%（增加??2.33??个百分点）。
????????自产煤量增加，贸易煤量下降，公司整体收入有所下滑。公司于??2018??年三季度起开始将河曲露天矿纳入合并报表，因此对??2018??年一季报数据进行了追溯调整。2019Q1，公司原煤产量??833??万吨，同比增加??15.2%，商品煤销量??2288.9??万吨，同比下降??19.5%，主要体现为贸易煤销量的下滑，商品煤整体销量的下滑导致公司收入下滑??20.4%。
????????煤炭销售结构改善，煤炭业务盈利能力实现提升。高盈利能力的自产煤量增加，低盈利能力的贸易煤量下降，销售结构的改善使得公司营业成本下滑??25.4%，毛利增加??16.5%。商品煤单位售价??358.6??元/吨，同比下降??1.2%，单位成本??291??元/吨，同比下降??7.4%，单位毛利??59??元/吨，同比增加??44.7%，煤炭业务盈利能力实现提升。
????????拟挂牌出售??11??家亏损贸易子公司的股权，实现进一步的提质增效。2016-2017??年，公司先后剥离了??14??家亏损贸易子公司，实现了资产质量的大幅提效。据公告，公司拟将“辰天国贸”等五家全资子公司各??49%股权，控股子公司内蒙晟达??39%股权，以及控股子公司江苏物流旗下的天津公司等??5??家子公司各??49%股权挂牌出售。上述??11??家贸易子公司，2018??年净利润皆为负值，合计亏损??14.02??亿元，且截至??2018??年底，净资产皆为负值，合计为-41.4??亿元（详见图表二），此次出让预计增厚权益利润??6.2??亿元（参考??2018??年数据）。2018??年公司??11??座在产矿井合计实现净利润??29.2??亿元，贡献权益净利润??18.2??亿元，主要拖累来自贸易业务，此次股权的转让，将实现公司利润的大幅增厚。
????????盈利预测与估值：我们预测公司??2019-2021??年归属于母公司股东净利润分别为??9.76、10.98、11.86??亿元，对应??EPS??分别为??0.49、0.55、0.60??元，同比增长??343.4%、12.5%、8.1%，当前股价对应??PE??分别为??10.4、9.3、8.6??倍，继续维持公司“买入”评级。
????????风险提示：经济增速不及预期风险；行政性调控手段不确定性风险。