华泰证券-银轮股份-002126-收购瑞典公司，积极拓展欧洲市场-190414

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        受18  年行业销量下滑影响，业绩略低于此前预期
        4  月13  日，公司发布18  年年报，2018  年公司实现营业收入50.19  亿元，同比+16.10%；实现归母净利润3.49  亿元，同比+12.26%，扣非后归母净利润3.01亿元，同比+3.78%。2018Q4，公司实现营业收入12.05  亿元，同比-2.25%；归母净利润0.65  亿元，同比-7.55%，Q4  业绩略低于此前预期。我们认为主要是18  年下半年汽车销量下滑所致。公司作为热交换器领域龙头企业，将受益零部件国产替代和新能源热管理业务拓展。公司宣布每10  股发放0.5  元现金股利。公司大股东股份回购计划以及员工持股计划的稳步进行，也将有助于增强市场信心。我们预计2019-21  年EPS  分别为0.5/0.61/0.75  元，维持“买入”评级。
        18  年毛利率略下滑，公司加码新能源热管理业务
        2018  年，公司实现毛利率25.52%，同比-0.64pct，主要因为尾气处理业务毛利率下滑所致；销售费用率4.72%，同比+0.14pct，主要运输费用、业务费用等增加所致；管理费用率10.6%，同比+0.26pct，主要职工薪酬及折旧增加所致；财务费用率1.08%，同比-0.1pct，财务费用基本保持稳定；研发费用1.86亿元，同比+22.66%，公司加大在新能源热管理方面的研发投入。2018  年5  月以来，公司已经获得了长安福特、吉利和江铃新能源等新签订单，并将于2020年6  月开始实现逐步供货。持续加码新能源热管理业务，在新能源汽车销量高速增长的背景下，新能源板块将成为公司新的增长亮点，未来业绩值得期待。
        收购瑞典SetrabAB，积极拓展欧洲市场
        4  月4  日，公司公告，拟以5067  万元收购瑞典公司Setrab  AB。该公司在波兰设有工厂，主要设计、制造高端跑车中冷器及油冷器产品，主要客户包括法拉利、兰博基尼、奔驰、宾利等超跑车企。我们认为该收购有助于公司未来为国内高端电动跑车提供冷却模块设计，并引入高端客户；同时为公司在欧洲发展提供了技术服务平台，帮助公司积极拓展欧洲市场业务。19  年2  月，公司被确定为曼胡默尔公司乘用车水空中冷器定点供应商，供应车型为欧洲市场雷诺车型，这是公司首次在欧洲取得乘用车水空中冷器项目。我们认为收购瑞典公司有助于公司整合推进在欧洲市场的业务拓展。
        热交换器龙头，维持“买入”评级
        我们认为公司作为热交换器领域龙头企业，将充分受益零部件国产替代和新能源热管理业务拓展。同时，公司大股东股份回购计划以及员工持股计划的稳步进行，也将有助于增强市场信心。由于18  年行业销量下滑，我们调整了公司的收入增速，我们预计公司2019-20  年归母净利润分别为3.98/4.9（下调4.6%、6.7%），21  年归母净利润6.04  亿，对应EPS  分别为0.5/0.61/0.75  元，可比公司19  年估值16  倍PE，由于公司新能源业务成为新增长点，未来发展空间大，给予公司19  年20~21  倍PE  估值，给予公司目标价10~10.5  元，维持“买入”评级。
        风险提示：汽车行业发展低于预期，新客户拓展不及预期，新产品开发不及时，回购及员工持股计划实行不顺。