华金证券-永新股份-002014-国内塑料软包装龙头，业绩稳健增长动态分析-190415

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        投资要点
        事件：公司披露  2018  年年报，2018  年公司实现营业收入  23.32  亿元，同比增长16.13%；实现归母净利润  2.25  亿元，同比增长  9.66%。其中，2018Q4  单季度实现营业收入  6.73  亿元，同比增长  17.43%；实现归母净利润  0.76  亿元，同比增长9.02%。2018  年利润分配：公司拟每  10  股派  3.50  元（含税）。
        全年稳健增长，2018Q4  业绩增速提升：公司近几年来业绩增速较为稳定，2016-2018  年营业收入及归母净利润年复合增速分别为  10.67%、5.43%。2018  年环保督查加码，行业集中度逐渐向品牌企业集中，公司发挥龙头效应，采取技术创新、全过程一体化服务机制等措施，全年度实现营业收入  23.32  亿元，同比增长16.13%；实现归母净利润  2.25  亿元，同比增长  9.66%，业绩增速同比提升明显。分季度来看，2018Q1-Q4  单季度营业收入分别为  5.06、5.41、6.12、6.73  亿元，同比增长分别为  19.23%、14.68%、13.60%、17.43%；归母净利润分别为  0.43、0.48、0.58、0.76  亿元，同比增长分别为  2.23%、17.25%、10.45%、9.02%。2018Q4单季度由于客户优化以及产能释放等因素，业绩增速有所提升。
        传统业务稳步增长，新业务持续推进：2018  年公司彩印复合包装材料、塑料软包装薄膜以及油墨产品营收占比分别为  83.67%、8.01%、3.87%。2018  年彩印复合包装材料销售收入  19.51  亿元，同比增长  15.85%，近几年来下游客户需求较为稳定，市场集中度较低，公司彩印复合包装材料下游客户优质，凭借良好的产品质量、服务能力，增长或高于行业平均增速。薄膜材料、油墨市场开发不断推进，在满足自身需求的基础上，2018  年全年分别实现销售收入  1.87  亿元、0.90  亿元，同比分别增长  35.58%、2.91%。年产  2  万吨油墨技改搬迁升级项目截至  2018  年底工程进度已达  50%，未来随着项目逐渐投产，收入有望得以持续增长。4  月  12  日，公司披露对外设立全资子公司公告，拟设立全资子公司陕西永新投资建设年产  5  亿个瓶外盖注塑制品项目，建设期  12  个月，项目建成后，预计可实现营业收入  8,405  万元，增厚业绩。毛利率方面，2018  年年初至三季度末，布油/WTI  原油期货价格涨幅均在  20%以上，主要产品毛利率略有下滑，2018  年彩印复合包装材料毛利率为23.02%，同比下降了  0.46  个百分点。2019  年以来原油价格在  2018Q4  下调的基础上有所回升，对公司原材料采购成本有所影响。塑料软包装薄膜、油墨以及真空镀铝包装材料收入水平仍处于较低水平，随着收入规模不断扩大，规模效应逐渐发挥，2018  年毛利率相应也有所提升，2018  年以上业务毛利率分别为  3.01%、22.02%、3.86%，同比提升了  1.44、0.06、1.75  个百分点。
        投资建议：我们预测公司  2019  至  2021  年每股收益分别为  0.50、0.56  和  0.62  元，净资产收益率分别为  13.4%、14.5%    和  15.5%，公司是国内塑料软包装行业龙头，经营稳健，持续分红，未来受益于行业整合以及新产能的释放，首次覆盖，给予“增持-A”建议。
        风险提示：原材料价格波动风险；新产能建设及投产不及预期风险；行业竞争加剧风险；限售股解禁。