中银国际-轻工制造行业新型烟草专题报告：乘替代大势，候政策东风-190415

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        全球烟草行业正面临控烟趋严、吸烟率下降、消费者健康意识提升的现状，国外各烟草公司加大力度研发和推广新型烟草，加热不燃烧烟草成为发展趋势。我国作为全球最大烟草生产和消费国，烟草总局重视新型烟草的研发，各中烟公司纷纷试水出口市场，国内市场有望在监管完善后逐步打开。
        支撑评级的要点
        新型烟草成全球烟草最大驱动力。近几年全球（除中国外）卷烟销量持续下行，2017年同比下降2%，而全球电子烟销售额同比增长18.5%至  120.5亿美元，2012-2017  年  CAGR  为  33.6%，加热不燃烧烟草制品销售额同比增长  135.5%至  50  亿美元，2012-2017  年  CAGR  为  462.4%，卷烟产品占比下降至  86.7%，电子烟、加热不燃烧烟增至  2.2%、0.9%，渗透率持续提升。
        加热不燃烧烟草发展迅猛，FDA  过审与否是关键变量。加热不燃烧烟草发展迅猛，成为行业发展趋势。目前市面上主要产品包括菲莫国际的IQOS、英美烟草的  Glo、日本烟草的  Ploom  Tech、韩国  KT&G  的  Lil。菲莫的  IQOS  成为主要带动产品，最早在日本进行试水，2018  年在日本市占率（含传统烟草）已达  15.5%。2018  年  IQOS  实际终端市场销量为  443  亿支，同比增长  93.4%。随着新一代产品  IQOS  3  及  IQOS  3  MULTI  的推出，均价将有所提升，2019  年  2  月  11  日，IQOS  MRTPA  审核的公众评论阶段关闭，FDA  进入最终审核，根据奥驰亚的展望，对获批进入美国市场表示乐观，若获批  2019  年预计实现量价齐升，相关产业链企业有望受益。
        我国新型烟草市场暂未打开。中国是电子烟制造大国，但内销市场尚未放量。在国内，电子烟监管暂时缺位，庞大的吸烟人口带来巨大潜在市场，但由于产品不成熟等原因尚未成规模，近几年，我国电子烟市场资本运作密集，成投资风口。加热不燃烧烟草制品因含烟草成分，被归为烟草产品，受烟草专卖局管制，目前加热不燃烧烟弹被禁止销售，但众中烟公司积极设立新型烟草研究院，进行技术研发与产品储备，并通过出口积极试水，谋求在新型烟草大趋势下的国际接轨。
        3〃15  事件促监管出台，与中烟体系合作企业有望受益。电子烟的监管暂时缺失，3〃15  事件曝光电子烟的健康危害后，新型烟草的监管有望加速出台，含尼古丁的电子烟有望正式纳入烟草总局监管范围，电子烟行业面临洗牌，与中烟公司长期合作的产业链企业有望在监管规范后受益。
        重点推荐
        劲嘉股份(002191.SZ)：传统烟标龙头，具备技术、客户、渠道优势，领先布局新型烟草制品的研发、生产、销售、服务领域，优势明显。预计19-20  年  EPS  为  0.58、0.66  元，对应增速  19.3%、  14.7%，维持增持评级  。
        盈趣科技(002925.SZ)：IQOS  精密配件二级供应商，将直接受益于  IQOS  3新品上市及大概率通过审批进入美国市场后的加速放量。预计  19-20  年EPS  为  2.22、2.75  元，对应增速  24.9%、24.2%，首次覆盖给予增持评级。
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        评级面临的主要风险
        国外政策监管趋严；IQOS  美国  FDA  认证受阻；新型烟草普及过慢。