中泰证券-电连技术-300679-华为5G射频核心标的，业绩反转，三重逻辑启未来-190415

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        投资要点
        与市场不同的观点：射频同轴线在Sub-6G  时代难以被淘汰，相反，从目前产品设计方案来看，射频同轴线用量有大幅增加趋势，部分安卓旗舰机型或许会采用LCP/MPI  天线方案，但对公司而言，并不是替代，公司相关产品已给重要客户送样，后面如能放量，对公司业务而言是增量；同时公司围绕5G  包括后面的毫米波，都在持续布局，长期成长逻辑顺畅。
        盈利能力企稳，客户份额提升驱动Q2  业绩反转：受行业景气度下滑影响，公司自17  年四季度开始盈利能力持续下滑，尤其是屏蔽件，经过18  年大幅cost-down  后，我们预计公司从18  年Q4  到19  年Q1  盈利能力已逐渐企稳，Q2  开始部分客户订单大幅增长，产能利用率提升、自动化降成本有望带动盈利能力环比回升，进而带动公司业绩从Q2  开始迎来反转。全年来看，华为有望维持较好增长，三星、小米等客户份额有望获得较大提升，业绩有望实现30%左右增长。
        5G  时代来临，射频连接量价齐升：5G  分为Sub-6G  与毫米波，2020  年前预计以Sub-6G  产品为主，就Sub  6G  产品设计而言，44  MIMO  天线方案加速普及，对于射频连接而言，如继续采用同轴线连接，用量有望从目前的1-2  根实现翻倍增长；部分旗舰机型或采用LCP/MPI  设计方案，单机价值量有望达到3-8  美元，ASP  大幅提升；未来到毫米波时代后，LCP  高速传输线或将成为主要方案，参考高通毫米波天线模组方案来看，除现有同轴线外，还需增加4  根LCP  传输线+RF  板对板连接器，单机价值量有望达到4-6  美元，ASP  持续提升。此外，物联网等非手机类射频连接需求也有望大幅增长。
        持续拓展手机产品品类，BTB  窄连接器发力再添动能：BTB  窄连接器单机用量持续增长，公司借助手机领域优质客户资源，加速BTB  窄连接器推广，目前单部手机窄连接器价值量在10  元以上，远高于射频连接产品价值。公司经过过去几年积淀，，目前部分产品已在重要客户处通过验证或出货，后期随着技术逐步升级，持续扩展BTB  产品门类，有望成为公司增长的又一驱动力。此外，公司收购的恒赫鼎富FPC  加工能力强，19  年有望完成整合及部分客户导入，也有望给公司带来明显增量。
        汽车连接器布局近三年，有望逐步迈入收获期：公司此前产品主要集中在以手机为主的3C  产品领域，持续加码汽车等非手机领域布局，以汽车F  连接器为例，布局时间超过3  年，2018  年已实现批量供货，2019  年有望完成部分整车品牌验证，加速后期放量进程；此外在工业连接器等方面，公司已引入多名安费诺高管，后续也有望形成突破，锦上添花。
        投资建议：盈利能力拐点将近，Q2  在部分客户加速放量带动下，业绩有望重大向上拐点，同时公司传统产品升级、品类拓展、领域延伸有望驱动新一轮成长期，我们预计公司2018/19/20  年净利润为2.39/3.11/4.40  亿元，增速为-34%/30%/41%，EPS  为1.11/1.44/2.04  元，对应PE  为36/28/20  倍，上调评级至“买入”。
        风险提示：相关假设可实现性及估算数据合理性、智能手机出货量超预期下滑、新产品进度低预期。