招银国际-易居中国-2048.HK-受三月份的市场复苏照耀-190416

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        2019  年3  月份房地产回暖。受刚需及信贷放宽所带动，中国房地产市场在2019  年3  月开始呈现复苏的景象，于一/二线城市的销售开始上升。在2019年3  月份，领先的三大及其他主要房地产发展商都录取得同比的增长，碧桂园(2007  HK,  买入)、万科(2202  HK,  买入)及恒大(3333  HK,  未评级)在三月份的合同销售分别录取2%、13%及11%的同比增长。作为领先的一手房代理商，我们预计易居将在2019  年重拾增长动力。我们预测2018-21，一手房代理业务收入分别为65.3  亿元，  68.8  亿元和76.4  亿元（人民币，下同），复合年增长率为17.1％。
        2018  年利润较我们的预测低10％。2018  年，公司收入和净利润大幅增长28.4％至59.5  亿元和170.0％至9.5  亿元。一手房业务的总销售额增加22.8％至5,320  亿元，且2018  年底的城市覆盖面扩大至204  个。此外，储备项目面积从2017  年底的2.06  亿平增加至2018  年底的2.81  亿平，为公司提供了稳固的盈利增长基础。尽管易居在2018  年业绩实现良好增长，但由于去年四季度房地产市场经历了低迷，18  年全年的净利润比我们的预测低了10％。
        房友业务向好但应收账款有所上升。截至18  年底，房友的门店数量达到了10,210  个，而截至去年8  月底为10,000  个，截止到17  底为4,075  个。因此，房地产经纪平台服务收入从2017  年的7,700  万元增加至2018  年的4.21  亿元。然而，分部亏损在2018  年持续，但从2017  年的1.25  亿元缩减至2018年的9,400  万元。我们预计该业务在经济规模效应下将于2019  年扭亏为盈。另一方面，应收账款从2017  年底的33.1  亿元增加至2018  年底的41.6  亿元，应收关联方款项也从2017  年底的3.79  亿元升至2018  年底的15.76  亿元。这可能反映了开发商在去年四季度的流动性紧张。
        下调预测和目标价。由于业务增长假设放缓，我们将2019  年的收入预测下调7.3％至84.4  亿元，并将2020  年的收入预测下调13.9％至94.0  亿元。此外，我们将2019  年盈利预测下调3.0％至14.5  亿元，2020  年下调5.4％至16.9  亿元。因此，我们将目标价从16.41  港元下调至16.30  港元，相当于14.2  倍2019  年预测市盈率。潜在升幅47.4％。维持买入。