国联证券-2019年3月外贸数据点评：季节扰动消退后的真实强劲出口-190415

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        事件：
        海关总署4月12日发布数据显示：2019年3月我国进出口总值2.46万亿元，比去年同期增长9.6%。其中，出口1.34万亿元，增长21.3%；进口1.12万亿元，下降1.8%；贸易顺差2,212.3亿元，去年同期为逆差348亿元。1-3月累计进出口总值7.01万亿元，比去年同期增长3.7%。其中，出口3.77万亿元，增长6.7%；进口3.24万亿元，增长0.3%；贸易顺差5,296.7亿元，扩大75.2%。
        投资要点：
        季节因素消退，一季度外贸总体表现良好
        考虑到年初及春节等季节因素，观察1-3月的累计数据更能反映出实际的经济情况。整体外贸表现良好，其中出口同比增长6.7%，与去年水平基本相当，进口增长0.3%，贸易顺差有所扩大。月初PMI数据已显现贸易向好的端倪：新出口订单指数47.1%，进口指数48.7%，分别较上月回升1.9和3.9个百分点。
        对欧出口比重提升后的隐忧
        出口分国别来看，虽然美国、欧盟和东盟仍是前三大贸易伙伴，但美国规模已落后于欧盟，且与东盟的领先优势逐步缩小。这也说明去年中美贸易摩擦带来的影响正在逐步集中反映，虽然目前双方经贸谈判出现明显改善迹象，然而无论是前期的抢出口还是贸易商的谨慎都将在未来一段时间内继续反映在出口的疲软上，当然如果经贸谈判取得巨大进展，最终中美贸易规模仍将回归到中枢水平。与之相对的，3月对欧盟和东盟的出口规模分别同比增长23.7%和24.8%，超过整体增长水平。但从欧元区PMI和主要经济体的其他指标来看，欧洲的经济复苏前景不容乐观，从而会造成对中国产品需求的走弱，值得留意。
        进口相对偏弱，国产替代正在进行时
        与出口端的高速增长形成对比，3月进口依然有1.8%的下滑，使得前三个月进口同比微增0.3%。大宗产品虽然进口单价部分有所下降，叠加进口数量的减少，整体规模出现小幅下滑。但造成进口更重要的在于机电产品和高新技术产品的连续下滑，3月两类产品分别同比下滑8.8%和5.9%，与出口增长10.6%和1.8%构成鲜明对比。而从制造业PMI回归荣枯线、高炉开工率、发电耗煤量等指标来看，制造业生产随着节后开工已经恢复正常水平，我们认为机电产品的国产替代率提升或许是造成进口端偏弱的可能原因。
        风险提示
        宏观经济下行风险；汇率波动的风险；贸易摩擦风险。